本系列文章将分享对不同公司定性定量分析，希望各位雪友积极交流。以下言论仅个人分享，不构成投资建议。
接下来更新的是保险数据公司Verisk的系列分析，第三篇主要是对公司商业模式和护城河的介绍。总地来说，Verisk是一家商业模式好、护城河高的公司。
一.商业模式：赚得容易、赚得多、赚得久的好商业模式
赚得容易： ROIC高、利润率高、能提价
Verisk在财产保险行业的数据分析中占据了约90%的市场份额，没有可比的竞争对手。参考了另一个具有垄断地位而业务相对单纯的龙头穆迪作为同行参考。
ROIC高：
Verisk的日常经营不需要使用现金，扣非小ROIC 2013~2022年平均值31%，大ROIC平均值46%，属于比较高的范围。由于保险业务的毛利率比已被剥离的两个业务更高，在未来公司的ROIC还有上升的空间。
而穆迪的扣非小ROIC 2008~2021年平均值29%，大ROIC平均值68%，投入资本回报率也很高。
从二者的数据来看，垄断的数据分析业务都具有较高的ROIC。
利润率高：
Verisk拥有较高的利润率：
2012~2022年，公司的毛利率平均为64%，营业利润率平均为40%，扣非净利率平均为24%，且较为稳定；这是在有其他两个业务的情况下。
保险业务因收入重分类，财务数据仅可追溯到2017年，该业务的2017~2022平均毛利率为67%，高于公司整体的毛利率。在剥离两个业务之后（毛利率57%、45%），公司未来的利润率会有所上升。
而2006~2022年穆迪的毛利率平均为72%，营业利润率平均为43%，扣非净利率平均为29%。两个垄断的数据分析业务龙头都具有较高的利润率，Verisk稍低于穆迪。
有提价能力：
Verisk公司没有披露量和价的数据，但有研报指出，凭借可持续的竞争优势，Verisk对其专属客户拥有定价权。其风险评估业务历来每年将价格上涨3-4%。
穆迪评级业务的费率(穆迪评级收入/经穆迪评级发行的债券金额）呈上升趋势，从2011年的0.0443%（万四）上升到2021年的0.0638%（万六），复合增速3.71%。
两个垄断的数据分析业务龙头都具有超越通胀的提价能力。
赚得多：市场规模不大但独家垄断
在美国财产保险业的数据分析市场中，Verisk占据90%以上的市场份额，Verisk 2022年保险业务的收入是24.37亿元，推测美国财产保险数据分析市场的市场规模为27亿美元。行业的市场规模不大。而Verisk在这个利基市场内占据绝对的垄断地位，没有可比的竞争对手。
用公司自己的话来说，就是：
“2021年，我们的理赔数据库为数千名客户（按保费量计算约占财产与意外伤害保险行业的90%）、约 500 家自保公司、约 400 名第三方管理人员、多个州反欺诈局以及参与调查和起诉的许多执法机构提供服务。客户名单中包括了所有的前100大财产和人身保险公司，前六名抵押贷款保险中的五家，所有前十大再保险公司，以及前20名抵押贷款商中的14家。公司在财产信息，欺诈检测方面的市场占有率达到85%以上，在行业标准程序、财产理赔评估和灾难模型上也都是数一数二。目前没有任何一家竞争对手能够提供与我们相同的服务范围和市场覆盖范围”
和穆迪对比，全球债券评级市场规模约107亿左右，市场规模比Verisk大一些。垄断度也很高，三巨头垄断全美94%市场和欧洲92%市场。
赚得久：不会消失的行业
在Verisk系列分析的第一篇（网页链接）提到过财产保险数据分析行业存在的原因，简单来说就是因为美国各州独自监管，政策不一，导致美国财产保险行业比较分散，个体收集不到全面的信息，大数据会更精准，因而需要第三方数据提供商。这是一个不会消失的行业。
但行业的渗透率已经到达天花板。据Verisk年报：“美国的绝大多数财产和意外伤害保险提供商都使用我们的统计代理服务向监管机构报告，美国的大多数保险公司和再保险公司都使用我们的精算服务和行业标准保险计划”，很难再有拓展客户的空间。
财产保险行业收入的历史增速接近通胀。财产险公司的直接承保保费从2007~2021年的复合增速为3.2%，增长具有周期性，行业总保费增速从2002年14.8%的峰值回落至2009年负3.1%的低谷，随后于2019年恢复至5.1%。2020年，行业保费增速有所下降由于 COVID-19 大流行，这一数字下降至 2.3%。2021 年直接保费增长加速至 9.5%，表明已从 COVID-19 大流行中复苏。客户的收入能继续增长，为Verisk的收入增长提供了空间。
二.优秀个体：垄断的市占率、提价能力和强护城河
垄断的市占率：
上文也提到Verisk在行业内具有垄断地位，占据90%以上的市场份额。剩下的10%市占率由其他统计机构争夺，例如国家独立统计局、独立统计服务公司和其他提供承保规则、预期损失成本和承保语言的咨询组织，其中包括美国保险服务协会. 和互助组织。然而，Verisk相信竞争对手都没有公司拥有如此广度或深度的数据。
强劲的提价能力：
保险业务2016~2022的收入复合增速有9.4%，Verisk公司没有披露量和价的数据，从财报的描述来看，收入的增长应当主要是来源于ARPU的增长。
量：从2009~2022年的财报描述来看，多年来公司的客户数没有明显的增减变动。公司的理赔数据库对财产和意外险行业的客户按照保费规模计算的覆盖率一直在90%以上；自保公司客户数500家左右，第三方管理公司客户数400家左右；保险维修承包商和服务提供商的覆盖率在80%以上。
价：有研报指出，凭借可持续的竞争优势，Verisk对其专属客户拥有定价权。其风险评估业务(旧收入分类，涵盖标准保单、物业评级承保信息等）历来每年将价格上涨3-4%。
强大的护城河：
Verisk的护城河主要体现在供给侧，也即其“官方”身份带来的海量数据。
Verisk的核心护城河主要在于其“官方”地位。在早期虽然没有法律要求，但出于垄断目的，保险公司形成了协会。而Verisk前身又是通过整合多个州级协会形成的大协会，属于保险业的“官方”组织。
由于该身份，Verisk拥有世界上最大的私人数据库之一：“仅 2021 年，财产和意外险保险公司就向我们发送了约 23 亿条保险交易的详细个人记录，例如收取的保费或发生的损失。我们维护着超过 324 亿条统计记录的数据库，其中包括约 87 亿条商业线路记录和约 237 亿条个人线路记录。我们收集每笔保费和损失记录的单位交易详细信息，这增强了我们的数据集和精算分析的有效性、可靠性和准确性。我们专有的质量流程包括 2,900 多项单独检查，以确保数据符合我们的高质量标准。”
Verisk是概率巨灾建模领域的领导者和先驱，开发了110多个国家的飓风、地震、冬季风暴、龙卷风、冰雹和洪水以及全球流行病的模型。还开发有一种概率恐怖主义模型、以及用于估计美国、加拿大农作物保险计划损失的模型。
在需求侧，Verisk的竞争优势是搜寻成本，因为几乎没有竞争对手，客户难以寻找其他供应商。
此外，Verisk的模型一旦建立可以供多个客户使用，具有规模优势。
总体而言， Verisk是一家商业模式好、护城河高的公司，关于它的估值将会在后续的文章中进行分析，欢迎大家多多留下意见和看法。