很多白酒投资者都是在最近几年才买入的，没有经历过一轮完整的白酒周期，今天来聊聊白酒历史上的涨价周期，核心一句话：通胀是中高端白酒的朋友，通缩是中高端白酒的敌人。
下面我们就从白酒的历次涨价周期中去验证这个观点。
1）2005年-2008年：经济大发展的催化
2001年加入WTO之后，我们的出口发展非常蓬勃 ，但也带来了短期的投资过热，政府出台了不少紧缩政策，并且取得了成效，2006年时的CPI同比一度到达0.8%，是一个非常低的水平。
随着经济再次扩张，GDP年增速不断提升，最高达到了2007年的14.2%，通胀也是一路走高，在08年2月份创下8.74%的阶段性高点。
在经济快速增长拉动政商务宴请需求的情况下，高端化的白酒被赋予了面子价值与社交属性，中高档白酒需求旺盛，开始大幅度提价。
下图是04年-08年茅五泸的出厂价变化。从04年-06年，CPI在下降趋势中，茅五泸的价格基本上没有变动。从06年开始，CPI开始快速上涨，茅五泸的价格也是连续跳涨好几次。
在这一轮的涨价周期中，茅台率先开始搞团购业务，为主要群体（官员和大商）定制茅台酒，培养了一大批拥趸，为日后最高端白酒的形象打下了坚实的基础，这是茅台发展历程中非常重要的一步。2008年初，茅台的出厂价开始接近五粮液，品牌力进一步提升，五粮液在这个过程中被茅台逐渐甩开。
下面是白酒的利润增速图，高端白酒的利润增速在这个过程中呈现加速上涨的态势，这也助推了股价上涨。在短短的两年内，白酒行业指数从2000点以下到突破10000点。
2008年金融危机的到来给经济泼了一盆冷水，CPI从8.74%的高点跳水式下跌到0.95%。
白酒的需求增速下降，出厂价也提不起来，股价也是大跌。杀估值尤为明显，白酒板块动态市盈率年内下跌超 70%，远高于同期沪深 300 估值跌幅。
只有研究了白酒的这些低谷时刻，才能明白前两年那些“白酒是永远的神”、”白酒将长期维持50倍以上的PE”、“茅台三年内涨到5000”的言论是多么的可笑![[吃瓜]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_73_gossip.png?v=1 "[吃瓜]"){kind=small}
2）2009年—2013年：政策大刺激的推动
为了对冲金融危机导致的出口下滑，中央在2009年推出了四万亿的刺激计划，加上地方政府通过城投扩张出来的数万亿资金，整个经济再次进入火热状态。
和04-08年类似，此时中高端的白酒消费还是以政商场景为主，基建、地产和厂房的投资都在大干快上，这对中高端白酒需求量的快速增长提供了有力支撑。
宏观环境的火热推动了物价上涨，高通胀给酒企提供了良好的提价机会。
2009年2月，CPI同比-1.60%，然后一路向上，2011年7月，CPI同比6.45%，
2009-2013 年期间，茅五泸三家酒企纷纷提价 3 次，其中茅台出厂价由 2009 年 438元提升至 2012 年 819 元，一跃超过五粮液，从此成为当之无愧的行业标杆。
这几年的高中低档酒企都处在发展盛世之中。整体年营收平均增速均达到 20%以上，次高端酒企年归母净利平均增速超过 50%，是历史上最甜美的一段时光。
举个例子，洋河就是在这个过程中异军突起的，通过自建的营销团队，疯狂铺货，实现了利润的飞速增长。下图是洋河的利润增速图，从08年到12年，洋河是名副其实的成长股，平均下来的净利润增速高达70%以上。
当然这种品牌力不强，依靠销售强推的做法也为洋河未来的渠道问题埋下了伏笔，此后的十余年中，洋河的利润和股价涨幅都是中高端白酒中最差的。
随着四万亿刺激政策渐入尾声，CPI 也逐渐回落，经济增速放缓，叠加三公消费的限制，白酒行业迎来至暗时刻，牛逼如茅台也被杀到了个位数PE。
3）2016年—2020年：个人消费推动复苏
经济的萎靡持续了一段时间，最终是一系列政策的出台让经济再次恢复活力。
供给上，随着供给侧结构性改革的推进，传统产业产能过剩的问题得到缓解。
在需求一方，随着货币化棚改的推进，从2016年开始，房价开始普遍上涨，财富效应极大刺激了居民消费行为，物价水平也一路走高，到2020年初更是来到了5.38%的同比增速。
此时个人消费开始崛起 ，2017 年以来，高端白酒中个人消费占比由 2012 年的 18%提升至 45%。白酒行业呈现出高端化、品牌化的发展趋势。消费升级带动了人们观念转变，“少喝酒，喝好酒”深入人心。自 2017 年起，白酒总产量体现出较为明显的下降趋势。但规模以上酒企持续减少，表明了白酒市场的集中化趋势。
之前积累的渠道库存消化干净后，茅台的批发价于2016年下半年开始不断上行，打开了其他白酒的上涨空间。如下图所示，酒企又开启了一轮涨价。这一轮中头部酒企的大单品定价逐渐往上走，整个白酒行业再此步入上行周期，利润和股价都是大涨，这也是大多数人第一次买入白酒的时间点。
在这一段低谷往上的复苏过程中，茅台和五粮液的对比可以让我们理解渠道顺价的重要性。
限制三公消费后，因为以往的政务消费被大幅压缩，高端白酒的需求下降，终端零售价也随之大幅下跌。
虽然价格倒挂，但五粮液还在向有着十几年合作关系的最大经销商银基集团压货，最终银基集团不堪重压，投向茅台。
可以看出茅台的渠道价差远远大于五粮液，经销商有钱赚，推销的动力就足，这就是渠道顺价的重要性。
和之前几轮上行周期一样，白酒行业的估值再度泡沫化，从21年初开始至今股价一直在下行趋势中。
很多人认为中高端白酒可以随便提价，通过我上面的分析已经可以感受到，这种观点显然是错误的，提价受渠道是否顺价和宏观经济是否火热的影响十分大。
满足渠道顺价和通胀时，白酒提价就很容易，利润保持高增速，股价也是蹭蹭涨。
为什么现在酒企的股价震荡下行？因为除了茅台之外的酒企不少都出现了价格倒挂，整个宏观经济也处在通缩当中，大家都在想办法降负债多存钱，消费起来也没那么豪爽了，白酒的增长预期不太乐观。
因为酒企的财报有一定滞后性。终端卖的不好，经销商的利润是最先受到压缩的。当经销商难受之后，会开始影响酒企的现金流；如果继续下行，就会影响到出厂价，这时就体现为利润的负增长。目前是经销商比较难受，所以只看财报是认识不到当下整个白酒行业的现状的。
总之，只有多复盘几轮行业周期，才不会被短期几年的行业惨状或行业风光所迷惑，从而做到在低谷时穿透迷雾，在泡沫时离场走人。
$贵州茅台(SH600519)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$