宁德时代的优势依旧难以撼动

近期固态电池的热度比较高，经常看到市场的讨论宁德是否已经失去了在前沿技术上的优势，针对这个观点无论是和行业从业者交流还是从24年之后的锂电池排产来看，结论都是毋庸置疑的，CATL在2-3年内的竞争对手只有他自己，横向的竞争对手无论是技术的领先性、产能的充沛程度、成本的优势还是产品的覆盖面都无法与宁德时代匹敌。

1-2月由于有春节假期的扰动，行业同、环比的数据有较大的差异，近期市场陆续给出了3月的预期情况和4月的排产情况，1-2月新能源汽车的累计销量112.9万辆，同比28%，渗透率为33.3%，同比增加6.7pct，预期3月销量有望恢复至85万辆+，Q1预计200万辆+，同比增长26%。海外市场1-2月电车渗透率基本维持去年四季度状况，未出现较大波动（欧洲约20%，北美约10%），出口可能受春节因素影响增速有所下滑。整体来看，开年状况符合2024年度新能源汽车25%的增长至1200万辆左右的预期。

锂电池市场3月以来也出现了较为明显的恢复，根据分析师一致预期，宁德时代动力电池部分1-3月产量分别为27、23、35，产能利用率为56%、47%、72%，1-3月合计产能利用率约60%，预期4月排产超过40GW，单月产能利用率将超过80%，而二三线电池企业普遍未超过60%，宁德时代的优势进一步拉大。从市场这周给出的5月份的排场数据来看，五月排产继续增长，电池行业头部企业恢复力度高于二线厂家。

在近期举行的新能源汽车百人论坛上，$亿纬锂能(SZ300014)$ 董事长刘金成提出“现阶段没有人能够卷的动比亚迪与宁德，现在的动力电池企业更应该去研究如何服务好自己现有的客户而不是去亏钱抢占市场份额”，这是一句大实话，也可能是行业激烈竞争开始出现走向尾声的标志之一，实施上亿纬锂能是我近年来认为在纯锂电市场最有可能侵蚀掉一部分宁德时代市场份额的企业，主要的原因是公司经营的稳健性，除了在动力电池外，储能、OPE、消费等领域也保有的相当的竞争力，良好的现金流可以支持公司在激烈的竞争中生存下来，这一点在成长性周期的行业里是特别重要的。

根据GGII预测，2024年中国锂电池出货预期较2023年增加200GW+，而宁德与比亚迪的2024年在建产能已经超过200GW，二三线企业竞争压力巨大，产能利用率将可能掉到30%甚至更低，更高的生产成本又将进一步影响产品的竞争力造成恶性循环，同时一二级市场的状况又限制了企业的融资。而下游的新能源整车企业又将逐步陷入深度价格战的泥潭中无法自拔，自建电池厂或者培养二供的计划又都将削弱自身的产品竞争力，因此我们判断在未来1-2年内，我们预期中的锂电池行业价格战缺少形成的环境，在下游的竞争格局相对稳定前，宁德时代的市场优势地位将难以撼动。因此我们假设，在维持目前20%-25%的毛利率，出货量复合增速20%（2026年形成700GW销量），单瓦净利年均下降5%的情况下，2026年约形成600-650亿元净利润，净利润复合增速约15%，目前市盈率约13-14倍，PEG约0.9倍，价格相对合理。

回到固态电池，从对固态电池的热情度来说，可以说外行在自High，内行在看戏。首先我特别看好固态电池的未来（包括钠电池），6、7年前我们就去参观过卫蓝的工厂，去年也和太蓝在线下活动中做过深入的交流，应该说业内的人还是比较务实的，基本都是在电解质、硅碳负极等一些先进材料上采取逐步参杂、小步快跑的方式来推进，目标是在一些细分场景上能够首先实现实验性质的落地，几乎没有人认为在短期内就能够大规模推广，但是从目前市场的反应来看好像已经即将落地了。从广汽的发布会上来看，也是2026年争取量产，上汽的L6不予评价，祝福

为什么说$宁德时代(SZ300750)$ 的竞争对手只有自己，我记得之前统计过一张图，目前整个下游新能源汽车的上市企业的净利润加起来都没有宁德时代的利润高，如果再出去自产自销的比亚迪那就更是相形见绌，这就不奇怪为什么整车厂都想自建电池厂，只是眼下一方面激烈的汽车市场价格战让整车厂无暇顾及，另外一方面除比亚迪外还没有一家整车厂建立了明确的规模优势去消化自造电池的成本，因此CATL如何利用这1-2年的窗口期，将于下游的合作关系打造的更加持久，将宁德INSIDE品牌在消费者中间推广出去，将在飞机、轮船、储能等新场景上逐渐开花，将海外的运营模式打造出来，才是我们观察宁德时代的估值是否可以提升的关键。