【013】发现一只白富美

发布于: 雪球转发:1回复:16喜欢:1

$海天味业(SH603288)$ (以下简称“海天”),先说结论:它就是我发现的又白又富又美的上市公司[笑]。白在它拥有强大的生产和品控能力,富在它拥有优秀的市场销售能力,美在它拥有强大的产品研发能力。

然而,这么一个白富美,我却没法下手[吐血],唉......(让我流泪三分钟)

海天的建立,最早可以追溯到1955年佛山25家酱油园的合并重组。彼时的海天虽在当地颇有名气,但也只是偏居一隅。

九零年代,那是一个物质匮乏的年代,随着改革开放的春风,时任厂长庞康瞅准时机,决定对传统行业进行一个颠覆式改革——扩产,扩产,再扩产,并由此打开了海天的腾飞之门。

海天的起家产品——酱油。酱油是一个男女老少皆宜的产品,消费频次高,产品差异化明显,但又不过于多样化,所以酱油市场注定就是一个可以大有作为的市场。

睿智的庞康总或许比我早几十年就认识到了这一点[暴富],所以在他管理下的扩产,并非简单的增加产能,而是投资引进高度自动化的生产线——在提高产量的同时,还保证了产品的品质[很赞]

站在今天,回望九零年代,不得不佩服庞康总比我还牛逼的战略眼光[笑][赞成]

酒香也怕巷子深,产能达到一定的规模后,销售势必会成为企业的制约点。

据传,海天最早其实是通过草菇老抽打开餐饮端市场。由于其他酱油上色火候不好控制,但是海天的草菇老抽能够久煮不变黑,菜品呈金黄色,并且只用几滴就上色,更加节省,于是草菇老抽最就先在广东厨师圈中打开了名声。后来,随着粤菜向全国的进军,用惯海天酱油的广东厨师在外地也指定用海天的产品,并在当地培养的大批厨师也习惯使用海天的产品,就这样海天产品随着粤菜的全国化开始在餐饮端打下了坚实的基础。

此外,海天酱油在餐饮业的大规模商用还得益于海天对厨师学校的宣传。例如,新东方的厨师在上学的时候用的都是海天,对海天产品的使用方法和特性更加熟悉,因此未来做菜也更倾向于用海天的产品,且使用后不易切换。同样的,餐饮店的口味对C端消费者也起到教化的作用,在这种潜移默化的作用下,海天的产品对消费者的吸引力和黏性同时得到提升。

另外,海天自身的销售建设也没有落下(关于海天能做大,我个人其实更相信这一条)。打广告,建团队,扩渠道,海天一个都没有少[很赞][鼓鼓掌]

1992年,在酱油还是散装售卖的时代,庞康便启动了品牌战略计划。

1999年,海天的广告出现在《新闻联播》整点报时环节,成为率先在央视黄金时段打广告的酱油品牌。

截止2021年年底,海天的销售网络覆盖了全国31个省级行政区域,320多个地级市,2000多个县份市场,产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、零售店,并出口全球80多个国家和地区。

海天官网曾写过一句话:有人烟处,必有海天[俏皮]

此处,不得不再次佩服庞康总确实牛逼的战略眼光[很赞][献花花]

品种,决定了品质。品质,决定了性质。量如果有缺陷,一般可以增加数量来弥补。质如果有缺陷,往往无法弥补[拜托]

酱油的成分比较复杂,除食盐外,还有多种氨基酸、糖类、有机酸、色素及香料等成。而氨基酸、糖类、有机酸等,均是由蛋白质降解而成,蛋白质的降解,又需要通过各种发酵菌发酵,因此除了制作工艺之外,发酵菌的品种和数量也成了酱油品质和差异化的关键因素之一。(离开了茅台镇,就酿造不出茅台酒,核心关键因素就是因为茅台镇当地空气中特有的菌种所致)

然而,好巧不巧,咱白富美海天就有这个菌种培育研发能力[俏皮]:”公司为了得到产酶丰富的菌种,一方面通过驯化菌种以获得适合本公司各项生产条件的优良菌种,使发酵后生产出来的酱油香气更加浓郁,营养更加丰富,色泽更加红壮,味道更加鲜美,原料利用率更高,生产成本更低;另一方面运用诱变、筛选、细胞融合等育种技术,获得蛋白酶、肽酶、谷氨酰胺酶等高产的菌种。通过这些技术的应用,海天的菌种产酶量较传统菌种提高了20%以上,达到国际先进水平。”

生产和市场决定当下,研发决定了未来。

海天,有当下,也有未来,妥妥的一个全方位无死角的白富美[赚大了]

海天的战略定位,也决定了其可以并能够成长为一个巨无霸企业。

这儿插一段题外话[赞成]:一个企业的产品战略,一般可分为三种:高价高值(典型代表:奢侈品行业),低价低值(典型代表:垃圾袋),中价高值(市场良性竞争的终极目标)。

高价高值战略:其利润较高,缺点是市场容量较小,企业可以做强,但很难做大。

低价低值战略:适用于产品没有差异化的行业,在这种行业里的公司,一般都比较苦逼[滴汗](所以有那么一句话:赛道很重要;选择大于努力)。

中价高值战略:通俗讲就是公司的产品性价比很高,这种战略适用于市场容量比较大的行业,一旦成为行业的领头羊,企业必定会是一个巨无霸企业(如乳制品的蒙牛和伊利,肉制品的双汇,家电的美的等)。

而海天选择高度自动化的生产线,就注定了未来产品高值且量大,所以走高性价比路线也就成了必然选择,同时也表明了当时它在日后想要成长为巨无霸的野心。

此处,请允许我第三次向比我牛逼多的多多多多多的庞康总致敬[笑][赞成]

如今的海天,已经发展成了以酱油、调味酱和蚝油为主,其他如醋、醋...醋...(对不起,我只知道一个醋,此处只能用省略号和等来替代[滴汗])等产品为辅,年收入超250亿人民币的调味品行业龙头企业。

酱油、调味酱和蚝油的产业链特别短,上游是大豆、面粉、白砂糖等初级农产品商家,下游是经销商和消费者。而这些产品与嘴巴相关(善于经商的犹太人老早就说过:与嘴巴相关的行业都是好行业[俏皮]),与嘴巴相关的行业,因为人类具有强大的味蕾,导致其差异化都比较明显,而差异化明显的行业,企业更容易获得较好的利润[赚大了]

海天的业绩也证实了这个行业确实是个好行业。查近五年的业绩,海天的营业收入年复合增长率高达12.57%,远高于同期GDP增幅[很赞][牛]

上表中可以清晰的看到,海天的三大主要产品,近五年的均价几乎都没有变化(甚至还下降),收入的增长,主要是靠销量驱动的。查2021年年报第13页,其中披露:”公司整体产能利用率依然保持在95%以上水平。”再查近五年的合并资产负债表,公司的存货一直维持在营业成本的16%左右,占比没有明显的增长(2022年半年报显示,存货的占比还下降到折算的年成本的11.61%)。

这一切的信息表明,海天的产品销售通畅,没有积压,甚至有些供不应求。未来,只要有产能,海天就可以继续保持增长[很赞]

在资产负债方面,只能说一句,这又是一家相当有钱的公司,下图是2022年6月30日简化后的公司资产负债表:

资产负债表显示,公司账上有229.94亿的现金类资产(咋样,富吧?[暴富]),考虑到海天未来只有南宁项目需要投资,投资额20个亿,可以粗暴认为账上至少有200亿的类现金资产在经营上是用不到的。

现在,可以将海天简化为这么一个企业:凭借着78.67亿的生产性资产(土地、厂房、设备、软件和存货),就能够每年赚取66亿利润的一家公司,而且只待未来产能释放,利润还会持续增长(美不美?性不性感?[暴富])。

那么,这么一家如此赚钱并且还有钱的公司,你愿意多少钱扑倒......额,口误口误,你愿意多少钱占有....额....愿意多少钱买下它?(为啥用啥词儿都感觉怪怪的[暴富]

前面已经写了,海天目前还处于产量驱动增长的阶段,未来只要有新产能释放,就会有增量的收入和利润。

说到产能,目前,海天最大的在建投资项目是南宁基地,相关报道显示投资20亿元(财报显示投资27亿元,具体投多少,不重要,所以咱也不用纠结)。产能方面,没看到公司的公开信息[吐血],有一种方案是酱油50万吨,蚝油25万吨,醋5万吨,调味酱15万吨,合计95万吨;另一个说法是酱油100万吨,蚝油50万吨。因为没看到官方的信息,或许海天也是在适时的调整方案(目前个人更倾向于这个观点[笑]),所以我按照更保守的第一个方案测算三年后海天的新增产能:即酱油50万吨,调味酱25万吨,蚝油15万吨,醋5万吨,带来的增量收入和利润如下表(均价按照2021年的计算):

5万吨醋,因为没有均价数据,所以直接给忽略了,就当做安全边际了[大笑]

海天在2021年报第29页披露,2022年利润目标为74.7亿元,现在距离年底也就一个月了,所以咱假设这个目标可以实现,则推算出2025年的净利润保守估计在92.2亿元(=74.7+17.5),结合海天优秀的商业模式和企业实力以及她的白、富、美[赚大了],按照30倍PE估算,则三年后海天的合理市值在2766亿元,唉,这是一个忧伤的结果[吐血]

另一种粗暴估算方法,海天近五年的年复合增长率为12.57%,假设未来三年依旧可以保持这个增长率,则推算出2025年的净利润为104.53亿元(=74.7×(1+12.57%)3 ),仍按照30倍PE估算,三年后海天的合理市值在3135.9亿元。对比当下3245.07亿的市值,忧伤依旧[吐血]

关于买点,老地方说,这里不讲[笑][献花花]

写在最后:虽然海天最近遭遇了添加剂“双标门”事件,虽然海天近些年毛利率一直在下降,虽然酱油的技术门槛不高,虽然海天的账上爬了大量的现金且使用效益低下,但我认为这些都瑕不掩瑜,这些都阻挡不了我想拥有它的决心。

奈何,它太贵了,唉......好期待能够早日拥有它,我爱海天,我爱白富美[赚大了]

 

尾:

疑惑:因为规模化效应,按理说,海天的成本应当是最低的,但是对比友商之后,发现并非如此,不废话,见下图:

因为加加食品中炬高新的销量是按照总调味品计算的(酱油的销量没有单独披露),导致计算出来的成本均价较实际偏低。$千禾味业(SH603027)$ 是按照酱油的销量计算的,结果其综合成本居然显著低于龙头海天味业,进一步分析千禾的各项细分成本,见下图:

神奇吧?千禾的人工和直接材料居然显著低于海天味业,而且近三年还成下降趋势,太神奇了,有哪位朋友知道,请指点迷津,感谢哈[赞成]

全部讨论

2022-11-29 12:41

酒店用海天是便宜实惠,味道一般般。

2022-11-29 11:25

就怕自己也觉得自己是白富美,消费者都是普信男普信女,都想要害朕!先发律师函,再说完全符合国标,最后换标签换包装,换马甲了!

它拥有强大的产品研发能力,这个非常的认可啊!全中国人都认可,。就是用在了生产几乎不含蚝汁的蚝油,不含酱油的酱油上面,还符合国家标准,,。研发能力没用用在正处。哈哈哈,这种研发能力变成了坑害消费者的秘密武器。

2022-11-29 12:23

一二年后再考虑海天,自己搞死了自己,吃一亏长一智。再创辉煌

2022-11-29 11:37

等正式年报出来之后你再研究一下