折旧和运维成本增加，中短期不看好上海机场——上海机场2021年报解读

闲话少叙，咱直奔主题，哈哈，就是这么滴直接猴儿急。为了匹配估值模型，木有特别说明时，下文均以疫情前2019年的数据作为参考基准。

先看上海机场2021年业务方面的数据：

最主要的飞机起降架次方面，2021年只取得了不到3.5万次，相较于疫情前2019年的5.12万次，下降了31.64%，这么看来好像不是太惨嘛，别急，惨的来了。

旅客吞吐量方面，2021年为3220.68万人次，相较于2019年的7615.35万人次，暴跌了57.71%。再细看一下具体国内外旅客的具体数据，具体数据我就不絮叨了，直接上结论，2021年国内旅客相较于2019年下跌了18.89%，国际旅客方面，就更惨不忍睹了，直接从头砍到了脚脖子——下降了95.64%，2021年国际旅客仅有167.79万人次（2019年为3851.36万人次）。

货邮吞吐量方面，相较于2019年的363.42万吨，2021年居然取得了9.59%的正增长。

唉，这TM叫什么事儿，就好比饥荒来临，姑娘好不容易搞点儿吃的，结果仅有的一点儿肉全TM长到腰上了，胸和屁股反倒瘦了不少。

业务小结：相较于2019年，2021年上海机场的飞机少了31%左右，旅客少了57%，其中国际旅客更是减少了95%，而货物和邮件运输方面增长近10%。

看完业务量，咱来看看具体收入：

上海机场的收入分了四部分披露：与飞机起降相关的收入（降37.49%），与旅客和货邮相关的收入（降68.24%），机场的商业餐饮收入（降87.99%）以及其他收入（将12.74%），上述括号中的增降幅均与2019年对比。

因不是按照业务类别来对应披露收入的，所以收入这块没啥可分析的，总的来说就是惨惨惨。

开源不行，上机节流咋样呢？咱来瞅瞅成本方面控制的怎么样。成本方面，上机分成了六部分来披露：人工、摊销、运营维护、管理、财务以及其他成本。

人工成本方面：人工总成本从18.82亿元增长到了21.75亿元（折合人均工资从21.09万元增长到24.81万元），追溯计算2016年以来的员工平均工资，上机的人均工资一向大致上稳定在21万以上，所以没啥要说的。

摊销成本：摊销成本主要反映的是上机租赁资产、无形资产和固定资产的折旧摊销费用，2021年的摊销成本为20.86亿元，主要包含了7.53亿元的租赁资产摊销、0.75亿元的无形资产摊销和12.57亿元的固定资产折旧。需要说明的是7.53亿元的租赁资产摊销是根据新会计准则调整到这里的，这个7.53亿元之前主要记录在运营维护成本里。摊销成本都是按照会计准则计提的，属于刚性成本，没啥好说的。

运营维护成本：2019年的运营维护成本为27.81亿元，2021年的运维成本为19.79亿元，咦，减少了28.84%，看到这里是不是觉得管理层还不错，居然降了不少费用。如果你这么认为，那可就被骗啦，这块费用大降，主要也是受到会计准则的影响。老会计准则中，租赁资产的费用直接就计入运维成本了，而新租赁会计准则下，要求确认租赁资产（并计提摊销），同时确认租赁负债（并计提利息费用），粗暴来说，就是以前计入运维成本的租赁费大致上一分为二，一部分计入摊销成本，另一部分计入了财务成本中的利息费用。所以，如果加回摊销成本（7.53亿）和租赁负债利息费（5.7亿元），2021年实际的运维成本为34.09亿元。这他娘的，啥情况？飞机起降减少了31%，运维成本不降也就算了，咋还增加了6.28个小目标。回查2020年，发现2020年的运维成本就已经增加了7亿元左右，对比差异，才发现2020年报里披露运维成本增加主要是浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营。哎，可怜我三期扩建工程，投胎投的不是时候，刚投入运营就遇到了疫情。只是有些纳闷儿，业务量大幅下滑的情况下，为什么不把三期扩建工程给封存起来，这样是不是就能节省大量的运维成本？这就好比开了三层酒楼，客人少了三分之一，咱可以暂时先停用一层嘛。

鉴于相较于2019年，折旧摊销不可逆的增加，运维成本也因三期扩建工程不可逆的增加了，也就是说即使在两年后，国际客流量恢复到2019年的3851.36万人次，即使收入和2019年一毛一样，利润也回不到2019年的水平了，因此价值需要重估，买卖点需要做出调整，这部分在后面单独成段详叙。

管理、财务以及其他成本：财务成本因加入了租赁负债利息费5.7亿元，以及六期滚动的超短期融资券利息费用，截止2021年12月31日，还剩两期各20亿的三个月期限的融资券（利率分别为2.34%和2.38%，利率真低，为财务负责人点赞）没有到期，扣除这两部分的影响后，利息费用为约为-2亿元，与往年一致，没啥可聊的。管理以及其他的成本，两者加起来也就1个亿，影响不大，也没啥好聊的。

资产负债方面：资产暴增140多亿，主要是由于新租赁准则要求将租来的资产也要确认为自己的一个资产——使用权资产，同时再确认一个债务——租赁负债，这也导致了上机负债增加了190亿，其中就包含156亿的租赁负债，剩下的主要是两期各20亿的三个月的融资券。新租赁准则除了将少部分租金费用前置（即：减少最近几年利润，但同时也可以节省所得税，短期利空，长期利好，总体上利好公司长期发展），本质上对利润并无太大影响。

现金流方面：经营活动现金流由2020年的-12亿元变为正3亿元，主要是与去年相比，税费少付了约6.5亿，另外支付租金8.5亿调整到了筹资现金流里，与去年没啥本质不同（3+12=6.5+8.5）。

投资活动现金流比去年多投10亿，主要是少收到投资收益约7.7亿，同时多投了约2亿元构建固定资产等（10≈7.7+2）。

筹资活动现金流比去年多吸收资金45亿元，主要是三个月期限的融资券40亿元，租赁准则影响，将经营活动流出的租金约8.5亿调整为筹资活动流出，少分股利约14亿（45≈40+14-8.5）。

结论：上机的成本费用方面控制的不好[好失望]。至少我认为可以将浦东机场三期扩建工程项目主体工程暂时封存，这样就能节省下6-7个亿的运维成本（当然，不了解事情具体情况，这块儿也有可能臆断了）。但是不管怎么说，飞机少了31%，旅客少了57%，也就货邮业务只增长了不到10%，扣除新增折旧约4亿元（12.57-8.49）的影响后，总成本没有理由比2019年还高，即，我认为上机的总成本控制在58亿（2019年成本54.07亿+新增折旧4亿）以下，也才算堪堪缩减到了2019年的水平。

估值就不在这里发了，比较悲观，所以怕被喷。

尾记：上海机场虽然也是受疫情影响较大的上市公司，但它与其他国内受疫情影响的公司不同，其他公司只要国内疫情好转之后，即使国门不开放，业绩就能翻转。而上海机场在国内疫情好转之后，业绩并不会非常好看，只有在国门开放，国际旅客流量起来之后，上机的业绩才会美满起来，在这点上，很遗憾，上机并不太美丽。

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$上海机场(SH600009)$