$永辉超市(SH601933)$
永辉超市-601933-2015年年报点评：非经常性损失致业绩低点，16年业
15年业绩下滑28.9%，非经常性损失致业绩低点

公司2015年实现营收421.45亿元，增长14.8%，归母净利润6.05亿元，下滑28.9%，折合EPS 0.16元，扣非后盈利下滑8.1%。Q4营收增长9.4%，净利润下滑96%，主要系联华超市确认投资损失6993万。公司15年净增门店62家达392家，营业面积增长19%，同店增速及坪效分别下降2.0%与3.2%；分品类看，食品及生鲜分别增长17.4%与13.5%，服装下滑1.1%；分区域看，除福建增长放缓明显外，次新区及新区均保持稳定较快增长。盈利能力方面，15年毛利率继续提升0.2pct，销售费用率上升0.8pct，受益定增募资到位，财务费用率下降0.3pct。净利润增速与扣非增速差异，主要系中百集团与联华超市的非经常性损益所致。

CPI上升提振同店销售增速，16年外延步伐有望提速

公司此前预告Q1收入增长19.81%，净利润增长29.75%，主要受益于CPI上升带来的同店增速改善，尤其是在猪肉、鲜菜价格上涨背景下，公司生鲜类收入占比较高，受益最为显著。同时，公司定增项目已获证监会审核通过，随着后续64.6亿定增资金到位，外延步伐有望提速，预计今年新开店50~70家（年初以来已新开17家），同时，在自有物流体系建设、中央厨房业务推进等方面，也有望加快。

建立优秀经营管理输出模式，对接京东到家补强线上环节

公司通过入股中百集团及联华超市，加快供应链整合，并建立优秀经营管理输出模式，对两家企业积极影响有望逐步显现，增加公司投资收益贡献。同时，京东宣布战略入股以来，双方从经营层面合作已有实质性进展，尤其是永辉门店与京东到家的对接，15年底以来已有60多家门店接入，覆盖北京、上海、重庆等地区，凭借突出的的生鲜品质及价格竞争力，有望补强线上环节尤其是更贴近年轻消费群体。

风险提示

终端零售环境持续低迷；门店扩张不达预期；CPI持续下滑。

长期看好公司发展潜力，16年业绩弹性可期，维持买入评级

公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，充分受益行业集中度提升，大股东近期增持超2亿元。随着未来与牛奶国际合作深入及定增资金到位，借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会，有望进一步扩大全国布局。预计16~18年EPS为0.26/0.33/0.41元（暂未考虑定增摊薄），维持买入评级。