华泰配股电话会议:CFO 苏总 IR Ruby
简单介绍：
配售协议以每股2.4购买6.5亿配售股份，占比扩大后9.14%，集资总额15.6亿港币，15.52亿净额；获得 5倍超额认购 ，56家参与配售，预计配售股份将配不少于6名机构投资人。
背景:中国牛奶消费量整体增长，疫情提升了意识，行业带来机遇，行业利好，利用这次机会配售，将所得款项用于扩群，整合以及一般运营。
Q&A：
1、苏总曾经分享了思路扩群计划情况 并购情况，请苏总从资金支持的角度谈一下未来扩张的具体情况？
从整个市场来看，今年进入1月份市场资金非常活跃，特别是基础消费板块行业的青睐度高，大环境处于好的窗口期，
行业有过充分交流，奶价支撑维持比较稳定温和上涨，时间持续2年之内，非常好的基本面。从乳品的整个发展潜力来看，也多次提及乳制品消费收到疫情的催化，整个消费者对健康消费，提高免疫力意识强化，带动乳制品增长，整个乳制品发展潜力，非常巨大，行业面这方面业务发展需求非常强劲，
第三 从公司层面：行业基本面对于公司来说， 希望公司不是停步不前，要继续发展，也沟通过资金支持，如果是某个时间点，可能蒙牛会提供充裕的资金支持，这和蒙牛的共识没有任何改变，即使蒙牛的资金支持也是借款属性，从资产负债表来看也是债务，所以有一些投资者问资金归还渠道，也解释说兴建牧场自由现金流会逐年归还；后期资本市场具有好的融资机会也会考虑资本市场做融资，兴建牧场的借款资金提前偿还的方式进一步优化资产负债表结构，不论现实或者长远看，融资模式在当时也是在考虑，
从股东结构来看，市场流通股有限，大股东持股比例绝对比例较高，如果说提高整个股票市场的交易活跃度，需要更好的股份基数来支撑；
基于目前的股价，经过近2个月行业的基本面的变化支撑，包括昨天发布了公告，尽管奶价温和上涨，业绩非常大的提升，所以从股价支撑业绩支撑来看，今天处于适当的水平，未来依然有上升空间，但是资本市场公开融资，新投资者也是看重上行空间，相对高位再做市场融资不妥。
所融资金用于兴建牧场，并购机会把握，老牧场设施改善，提升经营效率和盈利能力。
公司不论是股份市场还是从银行金融机构融资，支撑未来扩展或者是规模，资本市场有窗口期，相对公司更有长远裨益，优于债务方式。股权融资价上适度债务融资支持是最佳搭配。如完全以蒙牛全额支持方式，体现在报表上结构上有影响，尽管归还的压力风险相对可控，但是数据上还是有影响。想通过这样的方式，能够开始阶段新项目的资产负债结构能够处于良性水平对集团各项指标都是正向影响。
2、公司有没有针对5年计划作过资金测算，达到5年规模需要多少资金类似的测算？
1万头的牧场连牛带固定资产是5亿，自繁奶牛能到32万头，现有26万头达到满栏 27万，需要投建5个标准牧场，5*5=25亿资金；如果进一步增群到50万头，还有18万头，资金量非常大。蒙牛给与资金支持没什么问题，但未来进一步规模扩大，自身还是蒙牛对资金总规模的控制方面，肯定需要双方2条腿一起走路。
3、对公司债务水平怎么看，17、18年负债率蛮高的 随着现金流改善 负债率下降，之后重新开始扩张的话，对于负债是否有上限？目前配股后，对于负债率会有一些帮助?
目标下降到50%以下，考虑到5年规划的扩建，尽管投资会增加，债务率要控制到50%以内，新建快速投产，未来方向最佳降到40%以内
4、跟优然牧业结构不同，特色奶销量占比？毛利率比优质奶有多少提升？
特色其实国内相对具有规模的是有机奶，优然提到有机奶占比高，A2奶、海藻功能性原奶（比例低），优然最核心特色奶还是有机奶，特色奶对于现代牧业来讲，我们也做过北方的1-2年的有机奶，但是后来公司决策不参与有机奶的板块，实际达到有机的品质，受到很多因素制约，地域环境，牧场所处地块，所采购的饲草料是否能够支撑有机标准，奶牛的一些日常治疗用药甚至动物的使用都受到制约，后来取消了就做了普通的基础原奶，后期近几年又兴起了A2奶，更接近母乳特性，不是取决于现代能不能做，而是取决于我们战略下游合作伙伴蒙牛他们对产品的开发和市场的规模能做到多少，如果市场规模能做起来，每个牧场20%的奶牛通过基因筛选是具备A2奶基因的，如果能做起来，规模客观，从18奶牛试做A2奶到今天，增长小规模小，对我们来说没必要 双核牧场有1000头给蒙牛供应A2奶，其他没有，蒙牛没这么大需求。20%的奶牛有这个条件。
5、下游对有机奶的需求情况如何？
下游现在蒙牛伊利规模也可以了，蒙牛的有机由圣牧提供，好多牧场在沙漠，地域形成天然隔离，蒙牛有机原奶是圣牧供应，伊利是优然供应，相对了解较少。需求是相对也是不是非常大的规模，普通消费者喝到优质乳制品就可以了，不是非要高端化，花更多钱去消费有机，认知度也是有不同的观点。市场就那么大，保持一个稳定，如果要快速增长可能也很难。
6、成本在上涨会怎么应对？
2020来看取得了好的控制效果，销售成本维持下降趋势，2020年下半年开始急速上涨，对我们影响相对有限，首先2020年用的一类饲料**玉米，集中收储2019年锁定，为2020年全年消耗，2020年疫情，对玉米进行了锁单，也是恒定价格，也没有受到快速上涨影响，其他饲料也是低位批量锁单，通过这些措施，维持稳健，线性成本维持下降趋势。
21年整个饲料价格已经处于历史高位，所以饲料价格对我们成本有压力，不可回避，怎么去消化，从我们历史规律性来看，每当饲料价格普遍大幅上涨，公斤奶的现金成本以及饲料成本降幅趋缓，持平或者较上一年略有上涨，不会和大宗同样波动，完全不会出现。大宗稳定的时候成本下降。
我们措施：1、21年的玉米在20年9月收储入库价格锁定，部分牧场收储高速？玉米，这是近两年试点使用的新的玉米，通过发酵方式储备，20年10月份做了这方面的物料储备，其他物料随行就市，公司对锁单是审慎的态度，总体判断，往上突破进一步上涨有限，不会一直往上，玉米对所有养殖昂也都有影响，很多食品加工也有影响，对国民消费品也有冲击，国家会出一些措施来平抑价格波动，譬如进口增加，有些处于高价位，12月内必然是波动的趋势而不是一条线持续上涨，出现这样机会会果断抓住机会。同时公司通过提升奶牛的单产，非常有效应对市场不可控因素的波动风险
综合来看，内部成本控制目标是销售成本趋近于20年，有所上涨也是微小上涨的目标。对21年成本控制有信心。
7、是否有标的并购？外部机会考虑把整个牧场买下还是只考虑牛群？
对市场标的的筛选一直有密切关注，确实国内存在好标的，也在做设计资产状态做排查和了解。这种机会还是蛮多的。
对公司来讲要整体去买，单纯买牛，现在26万头，经过繁育，已经增长到接近25万头，现有26万头用不到2年就满栏状态，本身基础牛群大，繁殖起来5%接近1.5万头，增长率也要驱动我们去筹划新建项目来容纳未来的自繁增群。目前出现新的标的，要整体去直接并购，这样委派管理人员进行整合就行了，所有都是现成的，对集团原奶产量贡献直接体现出来，对蒙牛奶价支撑也会增加供奶量的支撑，这是目前最需要的。
8、配股机构里大概的构成?
中金和交银机构 要求全额包销。具体机构没有过多追踪。
9、未来2-3年还有融资需求?
现在没法做这么长时间的预期。
从资金需求上是有的，但是机会点是怎么去把握，或者是未来股价是怎么支撑，市场资金状况，行业面如何发展都可能会影响哪种融资方式。动态变化的情况，没法现在做判断。
18万头投完 90亿，对半的话 5年会有很大的积累 就看未来奶价是不是还高位，如果自有现金更大，匹配债务，如果是奶价低，匹配其他融资。
10、会计记账造成了奶价差异?
这是原奶结构造成。优然的综合奶价高，分开来看，他特色有机IR海藻奶都是高价，普通基础原奶和我们是趋同的。
11、未来5年投产每年现在是否有资金计划投多少？
我们早期作过3年规划共享，20年到22年的三年，数据来看刚好到22年牛群到27万头，现在26万头，放满了正好27万头，这三年完全是自有繁殖发展，固定资产投资非常小，达到27万头，也就2.5亿就能支撑27万头，但是往后就要新建牧场容纳，每新建再加上奶牛，5亿投资，27-32万头后三年，25亿的投资，到了22年之后，现有牧场的自由现金流充裕，债务规模降到了可控比例，债务降到0不可能，后期降到50%以下，以自由现金流来支撑新建，通过外延式发展，通过吸纳好的标的，目前没法做细化的5年规划，这种标的的出现是不是落地取决于很多因素的影响，偶然性较大，出现好的方向我们会协同蒙牛一起推动。如果突然有好的项目，对资金需求量大，时间也短，蒙牛也会给支持。新建牧场通过政府来给支持，这样的方向；2-3年相对于我们自有繁殖资金需求不大。
12、现金成本是怎样？未来趋势如何?
公斤奶的现金成本现在是2.3左右。
13、14历史最高 3.3持续下降到2.3.是不是底线，这个可能不能下结论。好的牧场2.1以下，产量较低的牧场2.4左右。综合2.3左右。假设市场没发生变化，饲料价格稳定，差的牧场会更下降，各方面因素稳定情况下，随着单产提升一定是下降，考虑不可控因素，压力就是大宗饲料价格上涨，普通温和上涨影响忽略不计，大幅上涨的时候，饲料价格上涨幅度远远超越单产提升，带来公斤奶成本变化。
奶价-现金成本不是毛利率，还有固定资产的支出 固定资产折旧，
13、三费总体也在下滑，16、17年较高，未来都会保持稳定？是不是还是以管理费用为主。销售费用不是特别多？
未来是相对稳定的状态。如果看细节的话，做品牌的阶段销售管理费用大，18年之后稳定；销售费用稳定，每年1.4亿，跟原奶的量正相关奶量；维持同样幅度的增加变动，相对稳定；
管理费用：唯一变数人员工资、团队激励，绝对额可能略有增加（例如2020年业绩好 可能激励额度大）。比例是稳健或略有下降。
14、税收金额小？税率变化？
农业板块尤其是养殖所有增值税都是免得。历史上有税也是做品牌奶相关。
15、自有资金方面 每年20亿经营现金流 资本开支10亿，净流入10亿，5年50亿，这种估算是否准确?对于自有资金对于奶价假设是什么情况？
还要减去没用投产得牛得饲养支出，目前奶价状态下，净现金流扣去饲养支出，自由现金流规模10亿以上，在每年财务费用早期4亿，这两年降到2亿，未来可能进一步下降只有2亿了，自由现金流减去财务费用就是剩余得净现金完全可以用于进一步降负债或者支撑新建规模得发展，有8亿，站在5年规划角度，每年假设指标恒定，5年就是40亿，前面假设18万头自己投建，匹配50%债务，就能满足90亿支出。如果奶价涨1毛钱就是1.6亿的资金支持，反过来奶价降1毛钱，现金自由现金流减少1.6亿，整个投资和发展不会形成太大得影响。