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投资要点
上周公司发布 2023/24 年财年年报，收入利润双双超预期。2023/24 财年公司实 现营业收入 232.14 亿元，同比+38.4%；实现归母净利润/扣非净利润 30.74/27.87亿元，同比+43.74%/54.26%；公司全年毛利率 59.6%，同比+0.1pct，净利率达到13.4%，同比+0.58pct。其中主品牌羽绒服业务+43.8%（波司登/雪中飞分别增长42.7%/65.3%），收入增长得益于产品创新与渠道升级，品类持续扩充四季化布局 初见成效，防晒服、羽绒冲锋衣等产品销量喜人；渠道端整体门店数略减少 206家至 3217 家，店效提升显著。此外，公司近三年股利支付率超 80%，股息率维持 在 5-6%左右。
控股股东配售为应对资金需求及慈善事业发展，公司基本面未发生改变。集团创始人及控股股东高德康拟通过其全资持有的子公司盈新国际投资有限公司，以每股4.31 港元的价格配售持有的公司 4 亿股股份，占公司总股本约 3.64%。此次配售 主要为了优化公司股东结构、释放公司股份市场流动性并引入更多优质的境内外投 资者，所得款项将主要用于卖方资金需求及慈善事业发展等。此外，盈新承诺配售 完成后一年内不会进一步出售所持有的公司任何股份。
盈利预测与投资建议：公司坚持品牌引领，夯实全球领先羽绒服专家定位。公司 2 3/24 财年业绩表现超预期，盈利能力持续稳健提升，彰显企业的发展韧性。波司 登全方位夯实羽绒服专家体系的同时，通过多品类布局拉动全季化销售战略初见成效。据渠道调研，近几月品牌市场反馈、终端销售趋势不变。当前股价受配售影响短期波动，我们仍看好公司长期发展，维持 FY2025/26/27 年净利润分别为 35.69/ 41.06/47.03 亿的预期，分别同增 16.1%/15.1%/14.5%，现价对应 PE 分别为 12 /10/9 倍，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致终端销售下滑;竞争加剧导致主品牌增长低于预期;新品牌门店扩张进展低于预期;经销商拿货积极性不及预期;研究报告使用的公开 资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
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