地产宽松催化家居估值修复，个股alpha推荐台华、百亚
——轻工制造及纺织服装行业周报
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投资要点
上周行情：2024/5/6至2024/5/10，上证指数+1.6%，深证成指+1.5%，轻工制造指数+3.69%，在28个申万行业中排名第7；纺织服装指数+0.59%，在28个申万行业中排名第21。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：家居用品（+5.55%），文娱用品（+4.53%），造纸（+3.89%），包装印刷（+0.41%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（+0.8%），服装家纺（+0.63%），纺织制造（+0.37%）。
国风服装订单量爆发增长，催化粘胶长丝内需短期大幅增长，龙头充分受益。关注国内粘胶长丝产业链龙头【新乡化纤】，有望受益于新国风带来的提花面料需求爆发，短期粘胶长丝供不应求将推动产品价格上行，目前市场价约4.4万元/吨，仍有较大提价空间。需求端看近期新国风订单爆发增长，催化粘胶长丝内需大幅增长，同时外需市场稳步增长；供给端受环保政策影响国内暂无大量新增产能，竞争格局稳定，公司作为龙头业绩弹性较大。
前期业绩超预期标的，核心重点关注：台华及Alpha显著的百亚、公牛。从年报及一季报来看，纺织服装板块台华新材、华利集团24Q1业绩大幅超预期，轻工板块百亚股份、公牛集团、慕思股份、西大门、嘉益股份业绩超预期。重点关注：前期持续推荐的【台华新材】具有稀缺性的再生新产能投产在即，新产能释放下半年利润有望进一步增厚，建议积极把握低估值的布局机会。【公牛集团】2024年公司装饰渠道综合化及新SKU开发方向清晰、渠道改革及产品创新迭代推动传统业务稳健增长，布局新兴赛道天花板打开。【百亚股份】电商持续超预期，线上到线下闭环逐步形成，2024年公司战略清晰，看好公司从区域走向全国、高速成长。
家居：地产政策宽松催化内销家居估值修复，建议布局低估值龙头；4月出口回暖，看好出口链机会。
地产政策再宽松，悲观预期修复带动家居估值修复。5月9日，杭州、西安出台地产新政取消住房限购：杭州发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》、全面取消住房限购，全市范围内购买住房，不再审核购房资格。同时，对购房人在所购住房城区范围内无房或仅有一套住房且正在挂牌出售的，新购住房贷款可按首套房认定。西安出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，全面取消住房限购，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。行业压力下业绩仍具韧性。当前板块估值处于低位，地产悲观预期price in，布局性价比突显。标的选择上建议重点关注渗透率提升、成长性较强智能家居赛道，以及更新需求占比较高的软体赛道，结合估值水平推荐【公牛集团】、【敏华控股】、【喜临门】、【慕思股份】，关注自主品牌转型较为顺利的【瑞尔特】。
4月家具出口回暖，持续看好出口链机会，积极关注定制家居企业海外市场发展。2024年4月，家具及零件出口金额为62.6亿美元，同比+3.5%；2024年1-4月，累计出口金额237.2亿美元，同比+16.5%。建议积极关注定制家居海外业务发展，低位布局龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【顾家家居】、【金牌橱柜】等。持续看好出口链机会，推荐：1）毛毯出海龙头【真爱美家】，智能化转型多重降本增效，投产后利润率将显著提升；2）保温杯制造龙头【嘉益股份】，持续受益于出口高景气及份额提升；3）功能性遮阳出海龙头【西大门】，有望凭借较高的产品品质与性价比提升海外市场份额；4）反倾销背景下美国工厂布局领先、订单弹性充足的【梦百合】。同时关注【致欧科技】、【匠心家居】、【恒林股份】、【乐歌股份】等。
纺织服装：4月出口降幅收窄，防晒需求提升有望带动锦纶需求持续向好，持续推荐【海澜之家】、【台华新材】、【新澳股份】。
纺服月度数据：4月服装及纺织纱线出口额降幅收窄。2024年4月，服装及衣着附件出口金额117.4亿美元，同比-9.1%；纺织纱线、织物及制品出口金额121.9亿美元，同比-4.3%。2024年1-4月,服装及衣着附件出口累计金额455.6亿美元,同比持平；纺织纱线、织物及制品出口累计金额442.8亿美元,同比增长1.2%。
品牌服饰：终端流水维持弱复苏趋势，持续看好低估值高股息稳健标的【海澜之家】。从终端渠道反馈看，4月以来品牌服饰流水表现维持弱复苏趋势，订货会看加盟商信心逐步修复中。品牌端持续推荐低估值高股息稳健标的【海澜之家】，建议关注：1）男装龙头【报喜鸟】；家纺龙头【富安娜】、【水星家纺】；2）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；3）功能性鞋服龙头步入价值区间，基本面边际改善有望催化估值修复，关注【波司登】、【安踏体育】和【李宁】。
纺织制造：防晒需求提升有望带动锦纶需求持续向好，华利集团、台华新材Q1业绩超预期。我们认为，受益于：1）防晒产品从单面防晒到双面防晒及2）防晒服轻质化，丝越做越细，防晒对锦纶需求的拉动持续性较强，台华新材有望受益。纺织制造估值性价比突出，持续推荐：1）差异化产能释放、业绩进入高增期，2万吨再生项目投产在即，下半年利润有望进一步增厚。回调后性价比突出的【台华新材】。2）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；3）汽车皮革驱动业绩高增，股息率较高的【兴业科技】。4）运动品牌逐渐进入补库周期，并有望在2024年借助奥运会东风加强市场推广，预计上游订单显著改善，看好运动鞋代工龙头【华利集团】业绩修复。同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】等。
造纸：板块盈利改善、复苏趋势显现，阔叶浆、针叶浆价格上升。
24Q1利润改善，板块复苏趋势显现。木浆系大宗纸：文化纸提价顺畅，白卡纸价格仍有修复空间。受益于纸浆价格上行叠加文化纸需求稳健，文化纸提价落地顺利，溶解浆价格亦逐步上扬，太阳纸业24Q1毛利率同比+4.48pp，环比+2.1pp。特种纸：低基数+吨盈修复，把握盈利弹性窗口。受益旺季及浆价上行支撑，23Q4纸价底部企稳上行，叠加前期低价浆储备兑现，特种纸龙头盈利步入修复通道，24Q1利润显著改善。展望二季度，仙鹤、五洲均步入化机浆产能释放窗口、对冲部分浆价上行影响，关注低基数下的盈利弹性窗口。
纸浆及大宗纸价格跟踪：本周阔叶浆现货价格+0.9%，针叶浆+0.1%。成品纸方面，白卡纸价格环比-0.5%，白板纸-1.1%，双胶纸-0.3%，双铜纸-0.7%，生活用纸+0.5%。推荐1）产品布局全面，覆盖文化纸、箱板纸、溶解浆，林浆纸一体化优势持续扩大，原材料端风险抵御性较强，攻防兼备估值处于低位的【太阳纸业】。2）装饰原纸竞争格局优，公司后续新增产能规划充足，逐步打开欧洲市场，走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；3）同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
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