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投资要点
行业概览：跨境电商成为我国品牌出海较优路径，渗透率提升带来红利。
2022年我国跨境电商出口规模达12.3万亿元，近十年CAGR为18%，占总出口额的48%，跨境电商B2C模式交易占比呈快速提升趋势（从2013年的5%增至2020年的23%），较传统B2B模式交易效率、超额利润更高。欧美家居市场稳健增长，2022年全球家居用品市场规模超7000亿美元，欧洲/美国占比分别为30%/26%，2021-2025年市场规模CAGR均为4%，竞争格局分散。2020-2022年在疫情与欧美高通胀背景下，消费者转向线上消费，并对高性价比产品偏好提升。国内地产红利消退的背景下，跨境电商成为我国家居发展新引擎，我国厂商有望凭借产品、供应链及电商运营等优势，率先享受跨境电商增长红利。
公司概览：深耕家居跨境电商十余年，致力于打造“线上宜家”。
公司主要通过亚马逊等海外电商平台将家具及家居等产品销往欧美，2023H1家具/家居系列营收占比分别为43%/35%，线上B2C/B2B渠道营收占比常年维持在80%/20%左右，线上B2C毛利率超50%，公司近五年收入/利润CAGR为36%/57%，业绩表现优秀。2023年公司供应链断货问题逐步解决，顺利承接欧美跨境电商红利，收入逐季修复，Q1/Q2/Q3收入分别为12.67（yoy-11%）/13.76（yoy-0.38%）/14.92（yoy+14%）亿元，2023年全年收入同比+10.35%~11.82%，预计2024-2025年随着公司核心优势不断巩固叠加美国降息预期下地产回暖，公司业绩有望持续向好。
公司核心优势：
产品方面，公司产品畅销亚马逊，市场口碑和品牌形象良好，同时注重研发创新，组建专业CMF（颜色&材料&表面处理）研发团队及打样中心，准确洞察海外需求，不断输出高质量产品；
渠道方面，公司持续拓展新渠道以降低对亚马逊的依赖，目前已入驻TikTok Shop、SHEIN美国站、南美最大电商平台Mercado Libre，并与北美的Target、Hobby Lobby等KA接洽，新渠道及新市场开拓将贡献增量；
仓储物流方面，公司通过自营仓+平台仓+第三方合作仓模式实现对海外市场的高效覆盖，2023年公司欧美自营仓面积超30万方，后续随着18.1万方仓储物流项目顺利投产，配送时间及运费有望进一步减少。
盈利预测：公司为我国家具品牌出海先锋，预计2023-2025年归母净利润分别为4.10、5.25、6.70亿元，2023-2025年收入CAGR为25%，利润CAGR为28%，对应PE分别为22、17、13倍。看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海外需求下滑、物流不畅、汇率波动、库存风险、数据更新不及时风险等。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
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