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投资要点
特步国际近日公布2023Q4运营情况：23Q4特步主品牌全渠道零售流水同比增长30%+，零售折扣降约7折；23全年特步主品牌全渠道零售流水同比增长20%+，渠道存货周转恢复至4-4.5个月。
主品牌：Q4流水增长提速，库存恢复至正常水平。23Q4特步主品牌零售销售流水（包括线上线下）同比增长30%+，全年流水同比20%+。由于运动品牌行业竞争加剧叠加双十一大促，Q4品牌零售折扣略加深至7折左右。库存去化顺利，其中新品存货占比约7成，库销比4到4.5个月，预计年底账面库存有望回落20亿以下，24年轻装上阵、流水表现有望兑现收入增长。展望24年，特步在产品策略上将更注重高性价比，整体下调1-2个价格带、抢占原先优势低线市场，有望维持收入、利润的健康增长。
新品牌：延续强劲增长势头，预计全年收入增长翻倍。23年全年预计索康尼&迈乐增长近翻倍，盖世威&帕拉丁国内流水增长翻倍、海外增长中双位数。索康尼凭借优越产品力成为于2023国内外马拉松赛事总体穿着率Top3，其优势在长时间马拉松赛事中更为突出。展望24年，索康尼和迈乐流水有望持续保持高增，帕拉丁有望在国内实现盈亏平衡，新品牌整体运营逐步向好。
收购合资公司余下股权，全力推进索康尼中国业务。特步集团于2023年12月17日宣布以6100万美金（约为4.3亿元）收购Wolverine于2019年合资公司所持权益、以及索康尼在中国40%的知识产权。本次收购完成后公司将全资持有索康尼和迈乐大中华区鞋的营运权，预计缩短销售环节后新品牌毛利率有望提升，节约的40%IP使用费也将带动利润率提升。同时有助于索康尼与特步主品牌更好地实现协同，提高集团知名度和市场影响力。
盈利预测与投资建议：公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来产品力、品牌力、渠道力显著提升，长期看好国货崛起下主品牌的稳步增长，多品牌战略稳步推进，索康尼破圈顺利，有望打开第二增长曲线、拓展中高端市场。考虑到24年经济环境具有一定不确定下消费意愿较弱，我们预计2023-2025年净利润分别为10.5/11.9/13.7亿元（前值11.2/13.8/16.3亿元），分别同增13.4%/13.6%/15.3%，现价对应 PE 分别为 9/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得终端销售不及预期；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
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