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投资要点
核心观点：2023年公司重点发力线上渠道、产品力&品牌力持续拉升，外围市场亦稳步拓展，2024年持续成长可期。我们认为“益生菌”系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、核心竞争力提升；2024年公司战略清晰，短期产能及渠道结构变化不改公司长期成长逻辑。看好公司从区域走向全国、高速成长，重申“买入”评级。
产品力&品牌势能向上，助力国货破圈。2023年，公司在产品迭代及品牌营销端成果显著，核心竞争力提升。
①在产品结构上，2023年新推“益生菌”系列，Q2起全渠道铺开并倾斜营销资源，以益生菌为卖点的大健康产品占比迅速提升,“双十一”期间销售突破3800万片（官方战报）。前三季度，公司营收14.76亿元（+30.7%），Q3单季度营收5.26亿元（+34.65%），其中自由点收入4.73亿元（+40.7%），毛利率55.4%（+4.4pct.），高端系列产品收入占比持续增加，拉升整体毛利率、产品结构升级逻辑持续兑现。2024年，我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开，巩固产品竞争力与品牌心智。
②在品牌投入上，2023年看重抖音等新渠道品宣价值，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。2020年以来，公司持续加大品牌建设，销售费用率从17.7%（2020年）提升至27.8%（2023前三季度），考虑电商业务及外围渠道拓展，公司品牌战略投入加大。我们认为，短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略，长期看，盈利中枢有望抬升。
电商：增长持续超预期，把握新兴直播平台崛起下弯道超车机遇，2024年巩固直播平台份额。2023年，公司重点投入抖快等新兴电商渠道，带动线上业务实现超预期增长。电商渠道2023年前三季度收入4.33亿元（+93.8%），其中，Q1/Q2/Q3单季度收入分别增长86%/60%129.5%，持续超预期，“双十一”期间自由点抖快直播排名第一（官方战报）。从平台表现看，抖音等直播平台增长靓丽，抖音渠道外围省份贡献核心收入，展望2024年，电商渠道有望突破10亿。
线下：外围市场以点带面，重视品牌心智辐射与终端动销、看好2024年有序扩张。2023年，疫后经营恢复常态背景下，公司重新梳理内部架构、集中资源突破重点省市，拓展外围市场。前三季度收入9.64亿元（+17.4%），其中，Q3单季度收入3.07亿元（+8.2%），分区域看，Q3单季度核心区域以外省份收入增长32.3%、环比提速。2024年，我们预估公司围绕现有重点省市以点带面向外辐射，伴随前期投入区域渠道动销模式跑通，公司外围区域有望形成良性循环、助力全国扩张。
投资建议：在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展，有望从区域走向全国，开启高速成长。我们预计公司2023-2025年实现营收20.87、25.87、31.5亿元，同增29.5%、23.9%、21.8%，归母净利润2.4、3.09、3.87亿元（考虑电商高增及费用投入加大，调整盈利预测，前次预测值为归母净利润2.52、3.13、3.9亿元），同增28.4%、28.6%、25.2%，EPS为0.56、0.72、0.9元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
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