持续提示出口链布局机会，服装流水增速环比提升
——轻工制造及纺织服装行业周报
友情提示
如果您认为我们的研究成果对您有所帮助，请酌情在佣金派点上支持中泰轻工纺服团队！
投资要点
上周行情：2023/12/25至2023/12/29，上证指数+2.06%，深证成指+3.29%，轻工制造指数+1.66%，在28个申万行业中排名第17；纺织服装指数+0.65%，在28个申万行业中排名第23。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：文娱用品（+2.51%），包装印刷（+2.16%），造纸（+1.44%），家具用品（+1.18%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：饰品（+2.05%），纺织制造（+0.46%），服装家纺（+0.26%）。
家居：持续提示库存周期与美国降息预期共振下出口链布局机会。
出口链：持续提示出口链机会，关注匠心、梦百合、乐歌。上周周报重点提示出口链机会，重申观点：截至23年10月美国家具批发商库存销售比下降至1.73，已基本回落至正常区间，我们判断主动去库已基本结束。12月美联储议息会议释放鸽派信号，市场预期2024年降息概率上升。展望2024年，家具出口有望从被动去库进入补库阶段，叠加低基数效应订单有望显著改善。从美国及欧盟进口数据来看，家具进口呈持续修复态势，其中床垫及床上用品修复节奏较快，进口额增速率先转正。截至23年10月，美国坐具/床垫及床上用品进口额同比分别-6%/+14%；欧盟坐具/床垫及床上用品进口额同比分别-3%/+7%。近一月以来，恒林股份、乐歌股份、匠心家居、永艺股份、梦百合涨幅分别为43.7%、25.7%、18.3%、10.5%、3.9%，低估值标的表现相对突出。
后续来看，我们建议关注中长期成长动能充足、估值仍具有一定安全边际的标的：1）23年订单修复节奏较快，自有品牌占比持续提升的【匠心家居】（24PE 13.8X）；2）美国工厂布局领先行业，有望受益于美国床垫第三轮反倾销的【梦百合】（24PE 13.3X）；3）自有品牌出海逐步成熟、海外仓业务受益于跨境电商高景气度的【乐歌股份】（24PE 13.3X）。其他出口链标的：【恒林股份】（24PE 11.3X）、【永艺股份】（24PE 10.3X）、【共创草坪】（24PE 13.1X）、【麒盛科技】（24PE 13.9X）等。
内销家居：悲观预期充分price-in，建议低位布局低估值龙头。地产及消费悲观预期下，内销家居估值处于底部区间，展望24年，我们认为：1）竣工仍有一定支撑，同时存量房需求占比持续提升下，家居需求仍将保持较为稳定的水平。2）流量碎片化趋势下，头部品牌积极捕获新渠道流量，韧性已得到验证，行业份额将持续向头部集中。建议低位布局中长期具有成长性的低估值龙头：【顾家家居】、【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【敏华控股】、【慕思股份】、【喜临门】等。
造纸：本周阔叶浆价格环比上升，成品纸价格整体环比下降。
纸浆及大宗纸价格跟踪：本周阔叶浆现货价格环比+0.1%，针叶浆-0.3%，浆价持续低位盘整。成品纸方面，白卡纸、白板纸、双胶纸、双铜纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为-1.3%、-0.1%、-1.6%、-0.6%、-0.4%。推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大、当前估值具有一定安全边际的【太阳纸业】；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
纺织服装：关注【安踏体育】、【波司登】、【报喜鸟】、【比音勒芬】，把握制造端龙头崛起机会和短期库存周期的共振，持续推荐【新澳股份】、【兴业科技】、【华利集团】。
品牌服饰：2023全年品牌服饰销售整体复苏但K型分化，商务出行&中高端男装、高性价比品牌销售强劲，Q4低基数下终端流水增速环比提升。延续年度策略观点，我们持续看好强成长、低估值高股息、龙头估值修复三条主线，建议关注：1）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、比音勒芬】；2）低估值高股息稳健标的，家纺龙头【富安娜】、罗莱生活】；男装龙头【海澜之家】、【报喜鸟】；3）功能性鞋服龙头步入价值区间，基本面边际改善有望催化估值修复，关注龙头【波司登】、【安踏体育】和【李宁】。
纺织制造：去库尾声关注上游制造机会。随着海外去库逐步进入尾声阶段，出口降幅逐步收窄，内销需求持续修复，建议关注上游制造机会，持续推荐差异化产能释放，业绩进入高增期的【台华新材】、全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】、汽车皮革业务打开第二增长曲线的【兴业科技】；关注：【华利集团】、【申洲国际】、【健盛集团】等。
风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。