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投资要点
实控人一致行动人增持公司股票，彰显对公司发展信心。公司实控人、董事长沈建华之子沈嘉枫拟自2023年12月20日起未来6个月内增持1500万元-3000万元公司股份，12月20日完成首次增持，增持公司股份109.9万股，占总股本的0.15%。增持前沈嘉枫未持有公司股份，增持完成后新澳实业、公司实控人沈建华、沈嘉枫合计持有公司股票3.28亿股，占总股本的44.85%。
羊毛价格企稳回升，盈利能力改善可期。23年1-10月澳洲羊毛价格单边下跌，截至23年10月末澳洲羊毛价格为1139澳分/kg，较年初下跌15%。羊毛价格下跌对公司盈利能力造成一定扰动（公司销售报价以即期羊毛价格为基础，受库存周期影响羊毛价格下跌趋势中盈利能力受损），23Q3公司销售毛利率为17.62%，同比-2.03pct，销售净利率为8.80%，同比-1.27pct。11月起，澳洲羊毛价格已企稳反弹，截至12月124日澳洲羊毛价格1212澳分/kg，较年内低点上约7%。后续来看，由于23年澳大利亚绵羊屠宰量上升较多（干旱气候导致牧草较为紧缺），24-25年存栏量或有下降，导致羊毛供给量减少。根据澳洲AWI预测，23/24年度羊毛产量预计3.24万吨，同比-1.1%。考虑供给量减少，澳洲羊毛价格有望企稳反弹。
股权激励计划充分绑定中层团队，激发公司前进动能。9月公司披露新一期的限制性股票激励计划（草案），本次股权激励计划共覆盖激励对象354人，其中公司高管6人，公司管理人员、骨干员工348人，对比2015年股权激励计划仅覆盖26名激励对象，本次股权激励计划覆盖了较多核心技术及中层管理人员，有望充分激发中层团队展动力。解锁条件方面，本次股权激励计划设置目标值和触发值标准，仅达到触发值解锁比例为60%，达到目标值解锁比例为100%。其中，触发值标准为23-25年扣非净利润相比22年增长率分别不低于8%、17%、26%（三年复合增速8%），对应扣非净利润为3.71、4.02、4.33亿元；目标值标准为23-25年扣非净利润相比22年增长率分别不低于11%、23%、37%（三年复合增速11.1%），对应扣非净利润为3.81、4.23、4.71亿元。
投资建议：短期来看，今年公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化、全球知名度提升及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2023-2025年公司归母净利润为4.36、4.97、5.82亿元，CAGR为16%，根据最新股价，对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
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