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投资要点
事件：顾家家居发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收141.36亿元，同比+2.72%；实现归母净利润15.01亿元，同比+6.98%；实现扣非净利润13.65亿元，同比+6.53%。单季度看，Q3实现营收52.58亿元，同比+10.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比+12.74%；实现扣非净利润5.27亿元，同比+5.38%。
盈利能力向好，剔除汇兑影响表现更优。前三季度，公司汇兑收益0.51亿元（去年同期2.11亿元），剔除汇兑影响，公司前三季度及单三季度利润总额分别增长13.14%、28.04%。盈利能力方面，前三季度，公司实现毛利率32.35%（+3.01pct.），归母净利率10.62%（+0.42pct.）；Q3单季度销售毛利率为33.76%（+3.70pct.），归母净利率10.99%（+0.19pct.）。成本优化及规模效应释放下，盈利提升逻辑持续兑现。期间费用方面，2023Q1-3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.23%、2.18%、1.30%、-0.07%，分别+1.34、 +0.36、-0.27、+1.30pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。
内销增长稳健，外贸修复提速。分渠道看，1）内销：上半年公司内销营收同比+2.65%，Q3延续高个位数增长趋势，若进一步聚焦内生增长，我们估算Q3单季度内生内销实现双位数增长。2）外贸：上半年外贸营收同比-5.84%，伴随下半年步入低基数窗口，外贸业务加速修复，增速转正。我们估算Q3单季度外贸实现双位数增长、实现修复。从前端跟踪看，公司外销订单逐月向好，我们预计Q4外贸延续修复趋势。
高潜品类延续增长趋势，推进渠道大店化，看好一体化整家战略长期发展。1）沙发：上半年营收同比-8.13%，受益外贸订单增长及功能沙发放量，我们估算Q3沙发业务实现双位数增长。2）床类：上半年营收同比+11%，我们估计Q3床类业务同比维持双位数增长。3）定制产品：上半年营收同比+11%，伴随定制产品开店及一体化整家战略推进，Q3定制产品业务维持20%以上增长。2023年，公司精准聚焦渠道精细化运营，内贸发布一体化整家战略清晰经销商发展之路。外销业务初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，我们看好一体化整家战略长期发展。
投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量，业绩修复可期。我们预计公司2023-2025年有望实现收入195.7、226、257.8亿元，分别同比增长8.7%、15.5%、14.1%，实现归母净利润20.45、23.9、27.52亿元，分别同比增长12.9%、16.9%、15.1%（考虑下游需求调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为20.7、24.1亿元），EPS为2.49、2.91、3.35元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
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