【中泰轻纺】晨光股份2023Q3点评:盈利提升,零售大店表现靓丽

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投资要点

事件:公司发布2023三季报。2023年前三季度,公司实现营收158.60亿元,同比增长15.52%;实现归母净利润10.94亿元,同比增长16.99%;实现扣非净利润9.97亿元,同比增长18.34%。单季度来看,Q3公司实现营收58.99亿元,同比+11.38%;实现归母净利润4.90亿元,同比+20.42%;实现扣非净利润4.54亿元,同比+26.78%。

经营效率优化,盈利能力持续提升。1)盈利能力方面,2023前三季度公司实现销售毛利率20.39%(-0.26pct.),归母净利率6.90%(+0.09pct.),单季度来看,23Q3公司实现销售毛利率21.86%(-1.53pct),实现归母净利润8.30%(+0.62%)。2)期间费用方面,23Q1-3销售费用率7.10%(-0.41pct.);管理费用率4.11%(-0.06pct.);研究费用率0.91%(-0.09pct);财务费用率-0.26%(-0.01pct.),经营效率优化。

分业务模式:零售大店业务表现靓丽,客户下单节奏波动致科力普短期放缓。

(1) 传统核心业务:线下业务维持个位数增长。我们测算公司传统线下业务前三季度营收约58.8亿元(+4%yoy),其中Q3实现营收约23.9亿元(+5%yoy),整体线下业务增长环比保持稳健。晨光科技前三季度营收6.6亿元(+44%yoy),其中Q3实现营收约2.9亿元(+30%yoy),电商业务延续放量趋势。

(2)新业务:科力普客户下单节奏短期波动,九木增长靓丽。办公直销业务前三季度营收83.2亿元(+20%yoy),其中Q3实现营收28.3亿元(+12%yoy);受客户下单节奏影响,科力普增长短期波动,不改长期成长趋势。零售大店业务前三季度营收9.88亿元(+43%yoy),Q3实现营业收入约3.9亿元(+52%yoy),伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营模型精进,Q3零售大店业务高增,我们预期Q4延续放量趋势。截止报告期末,公司在全国拥有613家零售大店(较年初+73家),其中九木杂物社572家(较年初+83家,直营387家,加盟185家),晨光生活馆41家(较年初-10家)。

分产品:拓展延伸其他产品,挖掘新增长点。

1)书写工具:前三季度营收18.58亿元(+4.43%yoy),毛利率41.19%(+2.24pct.)。

2)学生文具:前三季度营收27.44亿元(+9.50%yoy),毛利率34.28%(+1.65pct.)。

3)办公文具:前三季度营收23.62亿元(+9.71%yoy),毛利率26.56%(+1.65pct.)。

4)其它产品:前三季度营收5.59亿元(+58.12%yoy),毛利率46.18%(+0.4pct.)。

5)办公直销:前三季度营收83.19亿元(+19.99%yoy),毛利率7.58%(-1.40pct.)。

投资建议:晨光作为文具龙头,传统核心业务与新业务双轮驱动,看好公司长期稳健发展,我们预计公司2023-25年实现归母净利润15.5、18.6、22.2亿元(前值为16.7、20.0、23.4亿元,考虑公司Q3业绩及终端需求有所调整),EPS为1.67、2.01、2.40元,维持“买入”评级。

风险提示:终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士,英语专业八级。7年卖方从业经验,曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师,2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券天风证券长城证券、BNP Paribas(法国巴黎银行)、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号:S0740523030001。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士,2018年加入中泰证券研究所,5年轻工制造行业研究经验,具备成熟的研究框架与产业资源,深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号:S0740520090002。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士,2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号:S0740523070001。

中泰轻纺分析师 吴思涵

对外经贸金融学硕士,覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号:S0740523090002。

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