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投资要点
事件：公司发布2023三季报。2023年前三季度，公司实现营收158.60亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润10.94亿元，同比增长16.99%；实现扣非净利润9.97亿元，同比增长18.34%。单季度来看，Q3公司实现营收58.99亿元，同比+11.38%；实现归母净利润4.90亿元，同比+20.42%；实现扣非净利润4.54亿元，同比+26.78%。
经营效率优化，盈利能力持续提升。1）盈利能力方面，2023前三季度公司实现销售毛利率20.39%（-0.26pct.），归母净利率6.90%（+0.09pct.），单季度来看，23Q3公司实现销售毛利率21.86%（-1.53pct），实现归母净利润8.30%（+0.62%）。2）期间费用方面，23Q1-3销售费用率7.10%（-0.41pct.）；管理费用率4.11%（-0.06pct.）；研究费用率0.91%（-0.09pct）；财务费用率-0.26%（-0.01pct.），经营效率优化。
分业务模式：零售大店业务表现靓丽，客户下单节奏波动致科力普短期放缓。
(1) 传统核心业务：线下业务维持个位数增长。我们测算公司传统线下业务前三季度营收约58.8亿元（+4%yoy），其中Q3实现营收约23.9亿元（+5%yoy），整体线下业务增长环比保持稳健。晨光科技前三季度营收6.6亿元（+44%yoy），其中Q3实现营收约2.9亿元（+30%yoy），电商业务延续放量趋势。
(2)新业务：科力普客户下单节奏短期波动，九木增长靓丽。办公直销业务前三季度营收83.2亿元（+20%yoy），其中Q3实现营收28.3亿元（+12%yoy）；受客户下单节奏影响，科力普增长短期波动，不改长期成长趋势。零售大店业务前三季度营收9.88亿元（+43%yoy），Q3实现营业收入约3.9亿元（+52%yoy），伴随商场客流修复及九木杂物社门店运营模型精进，Q3零售大店业务高增，我们预期Q4延续放量趋势。截止报告期末，公司在全国拥有613家零售大店（较年初+73家），其中九木杂物社572家（较年初+83家，直营387家，加盟185家），晨光生活馆41家（较年初-10家）。
分产品：拓展延伸其他产品，挖掘新增长点。
1)书写工具：前三季度营收18.58亿元(+4.43%yoy)，毛利率41.19%(+2.24pct.)。
2)学生文具：前三季度营收27.44亿元(+9.50%yoy)，毛利率34.28%(+1.65pct.)。
3)办公文具：前三季度营收23.62亿元(+9.71%yoy)，毛利率26.56%(+1.65pct.）。
4)其它产品：前三季度营收5.59亿元(+58.12%yoy)，毛利率46.18%(+0.4pct.）。
5)办公直销：前三季度营收83.19亿元(+19.99%yoy)，毛利率7.58%(-1.40pct.）。
投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司2023-25年实现归母净利润15.5、18.6、22.2亿元（前值为16.7、20.0、23.4亿元，考虑公司Q3业绩及终端需求有所调整），EPS为1.67、2.01、2.40元，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
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