欧派三季报超预期，关注纸浆提价机会
——轻工制造及纺织服装行业周报
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投资要点
上周行情：2023/10/16至2023/10/20，上证指数-3.4%，深证成指-4.95%，轻工制造指数-2.6%，在28个申万行业中排名第6；纺织服装指数-1.42%，在28个申万行业中排名第3。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-1.54%），家居用品（-2.51%），文娱用品（-3%），包装印刷（-3.49%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：饰品（-0.5%），纺织制造（-1.37%），服装家纺（-1.76%）。
9月重点数据解读：1）地产：整体较8月回暖，竣工延续高增，销售及新开工有所改善。房屋竣工面积（住宅）9月0.35亿平方米，同比+24%（前值为10.4%），1-9月3.53亿平方米，同比+20.1%；房屋新开工面积9月0.82亿平方米，同比-15.2%（前值为-23.0%），1-9月7.21亿平方米，同比-23.4%；商品房销售面积1.09亿平方米，同比-19.8%（前值-24.0%），1-9月8.48亿平方米，同比-7.5%。2）家居：内销仍承压，外销延续改善趋势。家居社零9月同比+0.5%（前值+4.80%），1-9月累计同比+3.1%；建材家具卖场9月销售额1454.7亿元，同比+2.4%（前值+1.40%）；家具及零件出口金额9月53.2亿美元，同比-2.1%（前值-4.0%），1-9月累计出口464.6亿美元，同比-9%。3）纺织服装：社零环比提速明显，出口持续改善，整体景气度向上。服装类社零9月同比+12.0%（前值+5.7%），1-9月累计同比+12.8%；服装鞋帽针纺织制品类9月同比+9.9%（前值+4.5%），1-9月累计同比+10.6%；服装及衣着附件9月出口145.58亿美元，同比-8.9%（前值-12.5%）；纺织纱线、织物及制品类9月出口116.38亿美元，同比-3.6%（前值-6.4%）。
重点推荐百亚股份：产品力蝶变引领，电商+外围重点市场迅速放量，看好国货个护龙头戴维斯双击。
我们认为，公司益生菌产品的推出标志着产品力从跟随到引领，后续增长空间充裕：电商在直播、推新、品牌建设等多维发力下增长持续超预期；线下外围市场拓展亦逐步跑通，重点省份迅速放量，从区域走向全国的成长路径清晰，持续看好个护龙头戴维斯双击。
家居：9月行业层面压力尚存，估值底部建议优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。
行业层面压力尚存，静待消费信心修复。9月家居社零继续承压，家居出口数据持续改善，地产边际修复，其中竣工数据延续靓丽表现。今年以来，家居行业零售表现与地产竣工情况出现分化，消费信心偏弱导致竣工-家居消费的传导链条出现延迟。后续来看，随着行业层面家居消费刺激政策逐步落地需求有望逐步改善；微观层面头部企业拓宽价格带增加下沉品类sku、增强促销活动力度及频率，市场份额有望进一步提升。
Q3前瞻：欧派家居三季度利润超预期。单三季度，1）定制：我们预计欧派家居、索菲亚、志邦家居收入端实现个位数增长，利润表现优于收入；其中欧派本周披露三季报预告，公司预计利润端实现18-22%增长，超市场预期，判断盈利能力提升主要得益于原材料成本下行及降本增效成果显现。2）软体：Q3内贸分化，外贸接单快速修复向上。我们预计顾家家居收入&利润实现双位数增长，喜临门、慕思股份收入端个位数增长，同时慕思股份盈利弹性释放。
把握底部布局机会，建议优选业绩稳健、估值安全边际较高标的。【顾家家居】短期订单韧性凸显，下半年外贸加速可期，23PE 15X（TTM-PE处5Y均值-1.0*SD）；【欧派家居】行业龙头地位不改，调整后估值优势凸显，23PE 17.8X（TTM-PE处5Y均值-1.5*SD）；【志邦家居】23PE 14X（TTM-PE处5Y均值-0.4*SD）；【索菲亚】23PE 11.6X（TTM-PE处5Y均值-0.5*SD）；【敏华控股】FY24 PE 8X (TTM-PE处5Y均值-0.8*SD)。
造纸：新一轮纸浆报价继续上涨，推荐顺价能力强的【华旺科技】、纸浆自给率高的【太阳纸业】。
纸浆及大宗纸价格跟踪：纸浆价格继续反弹。上周阔叶浆现货价格环比+1.9%，针叶浆+0.5%。新一轮外盘报价继续上涨，11月Arauco银星780美元/吨（较10月+50美元/吨），明星630美元/吨（较10月+50美元/吨），金星740美元/吨；Suzano中国市场桉木浆报价上涨50美元/吨。成品纸方面，白卡纸、双胶纸、双铜纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为+1.7%、+0.8%、+1.0%、+0.9%。纸浆价格反弹下关注顺价能力较强品种及纸浆自给率较高标的。持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；建议关注文化纸提价落地情况较好，盈利逐季改善、纸浆自给率较高的【太阳纸业】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
纺织服装：把握制造端大行业小公司的龙头崛起机会和短期库存周期的共振，持续推荐【台华新材】、【新澳股份】、【兴业科技】。
品牌服饰：安踏发布3年战略，运动服饰修复向上，继续推荐低估值+成长性两条主线。10月17日，安踏发布未来3年（2024-2026年）发展规划。安踏将坚持“单聚焦、多品牌、全球化”的发展战略，着力深化多品牌协同管理能力、多品牌零售运营能力及全球化运营与资源整合能力，从而力争实现市场份额2025年中国领先，2030年全球领先的战略目标。公司多品牌发展规划清晰，将推动集团长期高质量增长。
考虑估值水平当前品牌服饰具备性价比，叠加下半年低基数效应显现，建议关注低估值+成长性两条主线：1）港股运动服饰龙头估值底部，考虑赛道长期成长性，叠加下半年经营杠杆释放带来的利润弹性，继续作为当下主推板块，建议关注【安踏体育】、【特步国际】、【李宁】，及哈吉斯成长性持续兑现的【报喜鸟】；2）低估值+高股息条线，推荐社交需求复苏率先受益的男装龙头【海澜之家】。
纺织制造：去库进入后半程，建议关注自身具有较强增长动能标的。本周新澳股份披露三季报，23Q3营收11.90亿元，同比+18.3%；实现归母净利0.96亿元，同比+1.05%，收入端表现靓丽，盈利能力受羊毛价格快速下跌扰动。据我们跟踪，海外客户去库节奏较好，库存水平逐步回归至正常范围，去库进入后半程，行业呈现稳步复苏态势。建议关注【台华新材】：PA66具有产业链及客户优势，新产能释放在即成长性突出。【新澳股份】：全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，有望受益于行业增长与集中度提高。【兴业科技】：汽车皮革业务打开第二增长曲线，下游客户理想、蔚来今年表现亮眼。股权激励描绘中期增长曲线。
风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
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