友情提示
如果您认为我们的研究成果对您有所帮助，请酌情在佣金派点上支持中泰轻工纺服团队！
投资要点
事件：百亚股份发布2023年三季报。前三季度，公司实现营收14.76亿元，同比增长30.7%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长44.59%；实现扣非净利润1.72亿元，同比增长42.57%。单季度看，23Q3实现营收5.26亿元，同比增长34.65%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长6.01%；实现扣非净利润0.48万元，同比增长4.4%。电商放量下收入增长超预期，盈利符合预期。
产品结构升级逻辑持续兑现，品宣投入增加下短期盈利波动。前三季度，公司毛利率49.01%（+4.69pct.），归母净利率为12.36%（+1.19pct.）。单季度看，Q3毛利率51.6%（+5.23pct.），归母净利率为9.63%（-2.6pct.）。公司自由点增速高于整体及大健康产品提升，产品升级逻辑持续兑现，带动毛利率向上。在费用端，Q3单季度销售费用1.8亿元（+87.3%）、对应销售费用率34.2%（+9.61pct.)，其中品牌推广费用1.01亿元（+149.1%），考虑电商业务及外围渠道拓展，公司品牌战略投入加大。我们认为，短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略，长期看，盈利中枢有望抬升。
渠道端：电商增长超预期，有序拓展全国市场。
1）线上：Q3增长129.5%，直播平台放量。电商渠道前三季度收入4.33亿元（+793.8%），其中，Q3单季度收入1.96亿元（+129.5%），电商增长超预期。从平台表现看，我们预估抖音等直播平台增长靓丽，同时渠道品宣作用突出，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。
2）线下：外围区域Q3增长32%，有序拓展全国市场。前三季度收入9.64亿元（+17.4%），其中，Q3单季度收入3.07亿元（+8.2%）。分区域看，Q3单季度核心区域以外省份收入增长32.3%、环比提速；我们预估核心区域低个位数增长。同时，考虑外围区域有序拓展，Q4增长趋势有望延续。
产品端：Q3自由点收入增长41%，大健康产品占比环比提升。公司聚焦卫生巾业务，前三季度自由点收入12.98亿元（+38.4%），毛利率53.6%（+3.4pct.），高端系列产品收入占比持续增加，拉升整体毛利率。Q3单季度，自由点收入4.73亿元（+40.7%），毛利率55.4%（+4.4pct.）。在产品结构上，公司持续推新，我们预估益生菌系列等大健康产品占比环比提升。
投资建议：在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展，有望从区域走向全国，开启高速成长。我们预计公司2023-2025年实现营收20.63、25.15、30.52亿元，同增28%、21.9%、21.3%，归母净利润2.52、3.13、3.9亿元（考虑电商高增及费用投入加大，调整盈利预测，前次预测值为归母净利润2.52、3.11、3.83亿元），同增34.5%、24.3%、24.4%，EPS为0.59、0.73、0.91元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
团队介绍
中泰轻纺首席分析师 张潇
北京大学经济学-香港大学金融学双硕士，英语专业八级。7年卖方从业经验，曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师，2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券、天风证券、长城证券、BNP Paribas（法国巴黎银行）、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523030001。
中泰轻纺联席首席 郭美鑫
复旦大学金融学硕士，2018年加入中泰证券研究所，5年轻工制造行业研究经验，具备成熟的研究框架与产业资源，深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号：S0740520090002。
中泰轻纺分析师 邹文婕
香港大学金融学硕士，2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号：S0740523070001。
中泰轻纺分析师 吴思涵
对外经贸金融学硕士，覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号：S0740523090002。
声明
本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。