【中泰轻纺】百亚股份2023Q3点评:电商再超预期,持续看好公司成长

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投资要点

事件:百亚股份发布2023年三季报。前三季度,公司实现营收14.76亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长44.59%;实现扣非净利润1.72亿元,同比增长42.57%。单季度看,23Q3实现营收5.26亿元,同比增长34.65%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长6.01%;实现扣非净利润0.48万元,同比增长4.4%。电商放量下收入增长超预期,盈利符合预期。

产品结构升级逻辑持续兑现,品宣投入增加下短期盈利波动。前三季度,公司毛利率49.01%(+4.69pct.),归母净利率为12.36%(+1.19pct.)。单季度看,Q3毛利率51.6%(+5.23pct.),归母净利率为9.63%(-2.6pct.)。公司自由点增速高于整体及大健康产品提升,产品升级逻辑持续兑现,带动毛利率向上。在费用端,Q3单季度销售费用1.8亿元(+87.3%)、对应销售费用率34.2%(+9.61pct.),其中品牌推广费用1.01亿元(+149.1%),考虑电商业务及外围渠道拓展,公司品牌战略投入加大。我们认为,短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略,长期看,盈利中枢有望抬升。

渠道端:电商增长超预期,有序拓展全国市场。

1)线上:Q3增长129.5%,直播平台放量。电商渠道前三季度收入4.33亿元(+793.8%),其中,Q3单季度收入1.96亿元(+129.5%),电商增长超预期。从平台表现看,我们预估抖音等直播平台增长靓丽,同时渠道品宣作用突出,带动其他平台及线下市场品牌认知加深。

2)线下:外围区域Q3增长32%,有序拓展全国市场。前三季度收入9.64亿元(+17.4%),其中,Q3单季度收入3.07亿元(+8.2%)。分区域看,Q3单季度核心区域以外省份收入增长32.3%、环比提速;我们预估核心区域低个位数增长。同时,考虑外围区域有序拓展,Q4增长趋势有望延续。

产品端:Q3自由点收入增长41%,大健康产品占比环比提升。公司聚焦卫生巾业务,前三季度自由点收入12.98亿元(+38.4%),毛利率53.6%(+3.4pct.),高端系列产品收入占比持续增加,拉升整体毛利率。Q3单季度,自由点收入4.73亿元(+40.7%),毛利率55.4%(+4.4pct.)。在产品结构上,公司持续推新,我们预估益生菌系列等大健康产品占比环比提升。

投资建议:在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展,有望从区域走向全国,开启高速成长。我们预计公司2023-2025年实现营收20.63、25.15、30.52亿元,同增28%、21.9%、21.3%,归母净利润2.52、3.13、3.9亿元(考虑电商高增及费用投入加大,调整盈利预测,前次预测值为归母净利润2.52、3.11、3.83亿元),同增34.5%、24.3%、24.4%,EPS为0.59、0.73、0.91元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

团队介绍

中泰轻纺首席分析师 张潇

北京大学经济学-香港大学金融学双硕士,英语专业八级。7年卖方从业经验,曾获2021年水晶球最佳分析师、2022年Choice最佳分析师,2017年新财富最佳分析师第一团队成员。曾任职于东吴证券天风证券长城证券、BNP Paribas(法国巴黎银行)、中华人民共和国商务部援外培训基地。2023年4月加入中泰证券。执业证书编号:S0740523030001。

中泰轻纺联席首席 郭美鑫

复旦大学金融学硕士,2018年加入中泰证券研究所,5年轻工制造行业研究经验,具备成熟的研究框架与产业资源,深耕家居、造纸、新型烟草、家清个护领域。执业证书编号:S0740520090002。

中泰轻纺分析师 邹文婕

香港大学金融学硕士,2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。2023年7月加入中泰证券。执业证书编号:S0740523070001。

中泰轻纺分析师 吴思涵

对外经贸金融学硕士,覆盖纺织制造、品牌服饰等领域。2021年加入中泰证券。执业证书编号:S0740523090002。

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