投资要点
事件
金地集团公布2020年一季报：
2020年一季度，公司实现营业收入73.38亿元，同比减少33.98%；归母净利润12.92亿元，同比减少13.73%；基本每股收益0.29元。
点评
疫情影响结转节奏，业绩略有下滑。
2020年公司营收、归母净利润增速分别为-33.98%、-13.73%；营收下滑明显，主要源于疫情影响和新会计准则，结算进度放缓，结算面积下降；一季度公司销售毛利率32.9%，同比下降3.9个百分点，但仍处于行业高位；三项费用率提升7.2个百分点至15.6%。公司业绩增速仍然好于营收增速，主要受益于：1）合联营企业收益增加，推动投资收益达10.15亿元，同比增长1145%；2）投资物业评估增值，推动公允价值变动收益5.61亿元，去年同期未有评估增值；3）金地工业区资产处置，推动资产处置收益达6.94亿元，同比增长462倍。公司最终实现销售净利率30.9%，同比提升14.3个百分点。截至2020年1季度末，公司合同负债1026.51亿元，同比增长44.9%。
销售、投资均有下滑。
2020年一季度，公司实现销售面积127.5万平方米，同比减少21.11%；销售金额282.1亿元，同比减少16.58%，后续销售有望持续回暖。开竣工方面，公司新开工面积约254万平米，竣工面积约83万平米，同比增速分别为-12%、-34%；投资端也有所放缓，公司拿地面积68.6万平米，同比减少49%；拿地金额50.8亿元，同比减少57%；拿地金额占销售金额的18%，拿地均价占当期销售均价的33%，有效保障未来项目毛利水平。
杠杆稳定，融资成本持续走低。
2020年一季度末，公司资产负债率为77.5%，同比略提升1.3个百分点；剔除预收后的资产负债率48.5%，同比略下降2.9个百分点。公司年初以来成功发行4笔超短融，发行总规模40亿元，加权融资成本2.69%；2笔中票，发行总规模20亿元，加权融资成本3.18%，融资成本持续走低，融资优势凸显。
投资建议：
金地集团土地储备充沛，销售保持高增，“商业+金融”两翼锦上添花，未来业绩稳步提升；公司坚持“核心一二线”的城市布局。预计2020-2022年公司业绩维持20%左右增速，基本每股收益分别为2.68、3.21、3.84元，对应估值为5.0、4.2、3.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。
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东吴地产研究团队：
齐东 SAC编号：S0600517110004
陈鹏 SAC编号：S0600118080013
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