国股市有句经典谚语:永远不要和美联储对着干。
“Don't fight the Fed.”（不要与联储对着干），是一句时常在华尔街上听到的说法，这是集几代华尔街精英经验及惨痛教训后得出来的锦囊。原文地址：流动性的狂宴作者：陶冬“Don't fight the Fed.”（不要与联储对着干），是一句时常在华尔街上听到的说法，这是集几代华尔街精英经验及惨痛教训后得出来的锦囊。

伯南克出手了，不要和他对着干。以伯南克为首的联储，于11月3日宣布重启资产购买计划，QE2正式出炉。市场争论联储的6000亿美元流动性注入计划是大过预期还是小过预期，笔者认为这根本是枝节问题。6000亿不过是一个概数，如有需要随时可以加码。11月3日联储声明的意义在于，新一轮印钞运动已经启动，流动性狂宴变得更疯狂。

这次联储会议的重要性，还在于联储设立出一个新的政策平台，藉此影响市场的运作、经济的发展。在可预见的未来，笔者估计1000亿美元流动性注入已成为新的政策基准，就像过去央行以25个基点的利率调整作为政策变化的基准。联储每次开会均会根据最新的数据和发展在1000亿之上作出增减，藉此昭示货币当局对经济形势的解读，引导市场的心理与动向。量化宽松以细水长流的形式进入经济生活，影响资金流动性。QE2在某种意义上是一个政策平台，是联储在利率政策已经弹尽粮绝之后的新的政策工具，QE2的初始规模并不重要。

当伯南克宣布QE2开始那一刻，他便是过河卒子，注定只能前进，不可后退了。如果说QE1乃危机时刻的权宜应急之策，QE2明显是伯南克的个人选择──将流动性过剩常态化。利用超宽松的货币环境刺激信贷、刺激汇率、刺激就业、刺激资产价格，以非常规的、激进的政策，不惜后果地避免重蹈日本式通缩的覆辙。伯南克为此赌上了个人的职业生涯，赌上了世界第一央行行长的声誉。

那么QE2会不会有效？QE1对平复市场恐慌、稳定金融体系是有效的，但是对加速经济复苏、刺激就业便显得力有不逮。由于银行的借贷功能未能恢复，联储制造出的天量流动性全部聚集在金融经济层面，实体经济受惠有限。QE2的运作模式与QE1几乎一模一样，笔者难以想象银行为什么突然愿意贷款，企业为什么突然愿意雇人。

不过QE2应该会带来新一轮美元贬值。QE2对实体经济的帮助不大，其实伯南克对此心里是有数的，只是他的面前只有一个控制钮，除了印钞票外，没有其它货币政策选择。而美国的财政扩张已经越来越不可持续，更不得人心。QE2通过大量增加美元的流通数量，起码可以拉低美元汇率，这样既可减轻债务负担，又能吸引海外资金，还利于出口。联储在引导美元有序下滑的意图和步骤，在笔者看来相当清晰。

美元是否继续走低、贬值多少、多久，不尽取决于联储的货币政策，也取决于经济（尤其是就业）恢复的情况，更取决于其它国家的政策取态。QE2出炉后，欧洲央行、英格兰银行、日本银行不约而同地采取了观望的态度，并未推出自己的量化宽松政策来反制美国。但是美元一路走贬，对日本、德国出口影响颇大，相信几个大的发达国家采取制衡措施只是时间的问题。中期看来美元转势可能并非源自QE2退出，而是其它国家出事（如日本出口、欧洲债务）。

QE2对市场，不啻为一剂强心针。美元贬值利好几乎所有的风险资产。量化宽松下低风险资产的收益率基本消失，迫使资金攀爬风险曲线以寻求回报。流动性过剩，对市场参与者带来增杠杆的空间。美元套利交易鹊起，令商品、农产品及商品货币飞腾。超低按揭利率支持下，新兴国家房地产受到追逐。从黄金到垃圾债券，从商品到ETF，从中国到巴西，从澳元到棉花，低资金成本带来炽热的投机炒作。

联储将QE2与就业、通货膨胀挂钩，意味着超宽松的货币环境会长期维持下去。美国的就业市场，根本就存在着结构性错位，就业机会其实在上升，但是失业人士的技能、经验并不符合要求。笔者相信美国3-4年内难以回到5.5％的失业率。就业市场不改善，工资比重颇高的美国CPI便难大涨。笔者估计QE2三年内都难退出，出现QE3、QE4的可能性也不低。

QE2的特点是，细水长流。6000亿美元的初始扩张验证了“细水”，联储在今后会用缓慢、稳定的货币扩张堆积出“长流”，最终的总额可能相当地惊人。联储正在举办历史上前所未见的流动性派对，所有人都被邀请参加。Don't fight the Fed, join it。不要与联储对着干，去参加他的流动性狂宴，不过同时小心宿醉后的头痛。

本文原载于台湾经济日报，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。$上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $创业板指(SZ399006)$