七月A股和港股市场迎来调整，创业板指、沪深300、上证50分别下跌5.0%、7.0%、8.7%；同期恒生指数下跌7.8%，其中，恒生医疗保健业、恒生科技分别下跌4.3%、11.1%。月内海外市场呈现强势反弹，美股纳指、标普、道指分别上涨12.4%、9.1%、6.7%；欧洲市场同样反弹明显，法国、德国、英国主要股指分别上涨8.9%、5.5%、3.5%。
月内一些意料之外的利空因素接踵而至，导致国内资本市场的调整幅度较大。首先，河南村镇银行挤兑事件出现发酵，同时，国内部分地区相继出现购房者停贷现象。这不仅沉重打击了正在艰难复苏的房地产行业，也使得投资者开始担心金融系统的稳定性可能会受到冲击。其次，自七月中旬以来，安徽、广西、甘肃、河南、山东等地相继出现较大规模的疫情反弹，这不仅弱化了消费复苏的势头，也在一定程度上压缩了新冠防疫政策的优化空间。最后，月底召开的政治局会议对于下半年中国经济目标的表述有所弱化，并且经济刺激政策、新冠防控政策也未能达到资本市场的预期，从而进一步降低了投资者的信心。
宏观方面，月内出台的政策在稳增长上的力度相较前两个月有所弱化，核心原因在于高层担心下半年经济可能存在过热的风险：一方面，前期出台的诸多宽松刺激政策，有可能造成叠加效应；另一方面，六月份航空、餐饮、零售、出口、工业增加值等经济数据的恢复似乎也预示着经济正在走出困境。但七月底披露的PMI数据似乎仍在提醒我们，经济复苏的基础并不稳固，一旦政策刺激力度不足，就可能导致经济景气水平出现较大的负向波动。从数据上看，七月制造业PMI为49.0%，环比下降1.2个百分点，其中，生产指数为49.8%、新订单指数为48.5%，分别环比下降3.0、1.9个百分点，这表明制造业供需两端都出现回落。此外，服务业指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点，虽仍在扩张区间，但也表明疫情冲击已经开始弱化稳增长促消费的政策效果。受益于加速发行的专项债，建筑业指数为59.2%，比上月高出2.6个百分点，成为PMI指数中唯一实现环比提升的分项，这暗示了除基建以外，其他经济领域的政策刺激力度并未超标。
展望八月份，随着政治局会议完成对经济以及宏观政策的定调，可以预期在确保经济不失速的情况下，三季度迎来更大规模经济刺激的概率较低。对于股票市场而言，这意味着难以实现较大规模的风格切换。同时，由于七月份PMI数据揭示了国内经济景气度的回落，这在一定程度上确保了宽松政策不会退出过快，尤其是宽松的流动性环境将持续更长一段时间，这降低了股票市场出现系统性风险的概率，投资者依然可以通过放大镜去捕捉为数不多的结构性机会。在投资线索上，投资者有望通过8月份披露的上市公司中报去验证各行业景气度，并通过财务报表甄别高景气行业中的真成长和伪成长。在行业上，我们看好能源结构升级和技术变革为新能源行业带来的中长期投资机会，同时，积极布局在疫情冲击下具备需求强刚性且恢复强韧性的消费细分领域。对于调整时间已经超过一年的医药板块，我们将积极寻找同时具备高赔率和高胜率特征的个股，藉此在均衡组合配置的同时提升仓位的使用效率。
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