9月A股迎来小幅反弹，港股表现较弱。上证50/沪深300/创业板月度涨幅3.2%/ 1.3%/1.0%，港股恒生指数月度涨幅-5.0%。9月份市场呈现出再平衡的走势，前期一直强势的上游行业当月跌幅较大，食品饮料等消费行业在利空出尽后，逐步企稳回升。市场对于当前产业链上下游利润分配的持续性存在较大疑虑，导致尽管大宗商品价格持续新高，股价依然大幅度回调。港股市场受地产、互联网等行业拖累，表现明显弱于A股。
· 9月指数涨跌情况
· 9月行业涨跌情况
宏观层面，出口维持韧性，其余指标较为低迷。8月以美元口径计量的出口金额增长25.6%，环比继续提升，在海外疫情反复的背景下，国际订单持续向中国转移。投资方面，8月单月投资两年平均增长4.3%，较前值2.8%有边际改善。其中基建投资小幅反弹，地产投资继续回落，8月房地产开发投资完成额增速仅为0.3%，新开工面积同比下滑16.8%。消费方面依旧疲软，8月社零总额3.44万亿元，同比增长2.5%。除餐饮外，疫情影响也进一步扩散到其他必选和可选商品的消费，汽车和地产链相关消费表现较弱，拖累整体增长。受到供给影响，8月PPI同比增长达到9.5%，环比继续提高。在国内双控政策以及海外“缺气”因素双重影响下，9月大宗商品价格进一步上涨，其中港口动力煤单月涨幅达到24%，9月PPI有望创出年内新高。8月CPI同比增长0.8%，需求不振导致PPI与CPI剪刀差持续扩大。总的来说，宏观经济数据显示我国经济总体以稳为主，疫情导致恢复进度略低于预期，未来或将有更多托底政策出台。
针对近期限电引起的市场波动，我们认为从短期来看，能耗双控叠加电力供应紧张导致多省实行省内限产限电政策，中游制造业面临原材料大幅上涨以及产能利用率不足的双重压力。往后看，随着下半年海外供应恢复，中国出口将回归正常水平，叠加国内动力煤保供稳价，电力供需关系将迎来边际改善。在双碳规划下，冶金、化工等高耗能产业或将持续限产，但全国范围的限产限电政策有望在四季度进行适度修正。中长期来看，我们认为中国政府与优秀的企业有信心、有决心、有能力来解决当前的困难，能够平衡经济发展和气候变化之间的矛盾。未来的中国经济发展特别是制造业将延续“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展之路。
展望十月，我们认为市场经历过前期暴涨暴跌后，会逐步进入平稳运行期。当市场缺少明确的主线之时，如何规避风险以及挖掘结构性亮点就成为了重中之重。目前市场已经有资金开始为四季度以及明年布局，当短期的变量太过复杂难解时，不妨用更长远的眼光去思考一些慢变量，在充满变化的市场中，有些经济运行的底层逻辑并未发生变化。中国的制造业将向具有更高附加值且自主可控的领域转型，这一决心没变。中国的民族自豪感将推动更多的国产品牌崛起，这一趋势没变。中国的医疗领域将涌现出更多的创新型企业，给患者提供更好的保障，这一方向没变。我们在投资上所有的成功，均得益于国力的强大，民族的进步，经济的繁荣，对中国崛起最坚定的信念也将引导我们穿越迷雾，驶向彼岸。
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