中顺洁柔是一家生活用纸企业，也是A股唯一一家上市的生活用纸企业，产品类型包括我们日常常见卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾等，其主打品牌为”洁柔”。
基本情况
目前中顺营业收入在60亿元左右，毛利率35%，其中营业成本的60%是纸浆成本，所以中顺理论上应该有周期股的特性，特别是2017下半年国际纸浆价格上涨了50%，2018也维持高位，但中顺依然维持了稳定的增长，可见其管理层的优秀功力。
中顺洁柔的业务非常纯粹，根据2018年报，其营业收入的98%来自于生活用纸，而A股的纸业公司普遍存在多元化经营，业务线庞杂等现象，这也凸显出中顺洁柔管理层的独特。
通过整理对比A股的造纸行业股，中顺洁柔的毛利率在整个行业中近三年一直稳居第一，基本维持在35%左右，但是净资产收益率能力差不多在12%，在整个行业中并不算最出色的。主要是因为，作为TO C的生活用纸企业，中顺的销售费用率一直在10%左右，相比很多TO B的造纸企业，显然不占优势。
中顺近三年企业经营情况表现稳健，营收每年增长20%，净利润每年增长30%，这一方面是消费股的优势，另一方面也再次说明中顺管理层的优秀，在2018以来宏观环境不佳的背景下，还能逆势取得稳定增长，而且净利润增长比营收增长快，说明各项成本的得到加速控制。
行业对比
目前，国内生活用纸行业包括了恒安国际、金红叶纸业、维达国际和中顺洁柔，其中恒安国际和维达国际是港股上市企业。
恒安国际是行业第一，在经营策略上走的是多元化集团的路线，旗下有纸巾产品（中顺的直接竞品）、卫生巾产品、护肤产品和纸尿裤产品，在产品定位上横跨高中低各档产品线，收入合计超200亿，其中纸巾产品占比50%。
金红叶为金光纸业在中国的生活用纸运营主体，经营策略上的特色是纵向一体化（集团自供应原材料），于此带来的是整体上的成本优势，顺着这种优势，经营定位上是主打中低端市场+大单品策略，其中“清风”系列产品毛利润占比多年保持在总量的80%以上。
维达国际2018年营业收入合计大概在150亿左右，其中生活用纸产品占比80%，其经营策略和产品定位和中顺非常类似，因此我认为是中顺在市场上最直接的竞争对手。目前中顺年营业收入在60亿左右，基本上是维达一半的体量，但从增长率来看，这三家企业的生活用纸单项增速都在10%以下，只有中顺维持20%以上的收入增速。
估值分析
中顺目前的增长和盈利已经受到市场的认可，其PETTM已经摸到了历史较高水位，达到37。同类型的维达国际在港股的市盈率为24，恒安国际市盈率为15。以目前的市盈率来看，中顺已经不便宜了，即使它是这个行业中增长速度最快的企业，其增长潜力也很大，但是增长绝对速度也只有20%，并不算是高速增长，目前市场的估值有些偏乐观了。
中顺其实还有一个隐忧。一方面消费者对生活用纸的价格是比较敏感的，企业一般很难单独做出提价，因为消费者对于品牌并没有很强的认知，依然是被价格主导。虽然中顺努力开拓品类，开发湿巾类，婴儿用纸等高利润产品，但毕竟其收入占比目前仍然较低。
另一方面，其实中国仍然有大量的四五线城镇的人，平时是不怎么用抽纸/面巾纸的。据统计，我国人均生活用纸消费量达到6.2kg，与发达地区相比，日本韩国 23-25 公斤、欧美 30 公斤、香港/台湾地区 10+公斤有显著差距。从局部情况来看，北京、上海等一线城市人均生活用纸消费量已经达到10kg，已经追上港澳地区，但四五线城市的需求显然还没有被挖掘出来。
但目前这一情况在迅速改善，但是很可惜和中顺并没有关系。不知道大家知不知道“丝飘“这个品牌？它是一个完全依靠拼多多起家的纸巾品牌，依靠29.9元买30包抽纸的爆款，目前年销售额超过4亿元，因为其不到1元一包的单价，还被动出口到越南。这些企业本身是OEM,ODM出身，在外贸订单萎缩背景下，依靠拼多多的新品牌扶持计划，迅速占领广大低线城市市场，甚至是挖掘出原来大企业不曾培育出的新市场。这些企业的产品定价非常接近成本，利润率相当之低，但只要他们把规模做上去，仍然能活的很好。所以在这个游戏里，消费者得到质优价廉的商品，工厂活了下来，拼多多也得到用户，损失的只有类似中顺的传统大企业，它丧失了获取这块市场的机会。
所以中顺依靠优秀的管理能力，相信仍然能维持稳定的增长，但远期的困境可能就在于向上突破还有点远，向下防守力不从心，结合目前的估值，可能并不是最好的入手时机。
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