在过去的一年多时间内美联储持续加息，这一轮加息具有幅度高，速度快的特点。从宏观经济层面分析，较高的通货膨胀、扩张的消费信贷和充分的就业市场是迫使美联储不断加息的原因。不过随着时间推移，这压在美联储头上的三座大山正在松动。
首先从通货膨胀看，市场一直担心的“工资——通胀”螺线应该是并没有形成，服务业的时薪环比已经已经恢复到历史正常水平。从CPI环比角度判断，预计CPI同比在上半年还有较大下降空间。所以通胀大概率是已经于去年下半年见顶，未来的分析只是在于回落的速度和底部有多高。
图1：美国CPI和服务业时薪
消费强劲也是这一轮美联储坚持加息的重要原因。从2021年四季度开始，美国居民部门消费支出的增速一直都要明显高于收入增速。为平衡收支，居民部门出现了大幅扩张消费信贷的情况。站在美联储的角度来看，居民部门大幅举债消费，就是经济过热的迹象，所以在通胀明显见顶之后，仍没有停下加息的脚步。不过从最近的数据来看，居民部门借钱消费的热情有所下降，消费增速随之回落的趋势也比较明显。
图2：美国零售和消费信贷增速
在这三座大山中，唯就业市场最具韧性。虽然美国经济目前面临利率高企，需求下行，不断有大企业传出裁员的新闻，但是失业率仍然处于历史最低水平。在当前就业市场已经成为制约美联储货币政策调整的最关键因素。接下来需要观察上半年随着通胀和消费的回落，失业率会上升多少，如果失没有明显上升，可能导致两个结果：一是美国此轮经济调整幅度不会太深，甚至可能不会出现关键指标负增长；二是即使后面美联储会降息，但力度应该不会太大。如果出现上述情况，则意味着美国可能在未来较长时间内都难以回到此前的低利率时代。
图3：美联储基准利率
最近蓬勃发展的AI很有可能在未来较长的时期内为经济发展提供充足动力，从而系统性提升美国利率水平。类似于IT产业在90年代对美国经济和利率水平的影响。所以展望未来，美联储此轮加息周期应该已经处于尾声，但是对于接下来的降息周期，则不宜太乐观。预计未来美国利率中枢水平将系统性抬升，这也将对国内债券市场造成影响。