我们在年初的时候判断，2022年美国经济将经历一段低迷增长期，甚至衰退期。从真实GDP增速看确实出现了两个季度的环比负增长，但是从其他经济数据的名义增速看，并没有出现我们预期中的情景。我们做出前面判断的依据是2022年，美国财政赤字率将大幅降低，从13%的水平回落到6%，从历史上看，财政赤字率的大幅回落，都会导致经济增速回落。但2022年美国经济的韧性显然超出我们此前判断。从事后分析看，主要是居民部门财务调整对冲了政府部门的赤字率回落冲击。根据5月份CBO测算，2022财年预计赤字减少1.8万亿，其中6000亿由多征收的个税实现，1万亿由减少的转移支付和补贴实现。为了对冲收入的减少，居民部门也从两方面入手：第一是吃老本，预计2022财年，居民储蓄存款将减少8000亿元；第二是借钱，预计新增负债1.3万亿左右，在疫情前几年，每年新增债务的规模在5000亿左右，所以2022年相当于多增8000亿。这两个8000亿合计起来就是1.6万亿，基本上对冲了财政赤字的减少。再加上就业市场的好转，所以基本上就能够支撑当前经济指标的名义增速。
未来呢？首先是老本已经被吃的差不多了。截止到6月末，从储蓄存款的绝对数值看，已经回到2014年中的水平。从相对于GDP的比重看，已经回到了2008年次贷危机爆发前的水平。后面存款继续下行空间基本已经没有了。
债务扩张呢？次贷危机之后，居民部门经历过一段较长时间去杠杆过程，当前的杠杆水平处于正常水平。即使经过这段时间加杠杆，目前美国居民部门资产负债率和负债/可支配收入都处于过去20多年的较低水平。所以截止到当前，美国居民部门财务状况依然良好。这就是今年以美国经济的韧性所在，虽然不断加息，股市下跌，但是他们居民部门依然有底气借钱消费。也正是基于这一点，我们认为这一轮美国经济调整只是小幅度调整，而不会出现金融和经济危机。
接下来美国居民部门会不会继续大幅债务扩张来支撑消费增速？我们认为很难从财务数据中找到肯定或者否定的证据。
如果说财务状况良好是底气，那么通胀可能就是多项经济数据名义增速较高的直接原因。美国的这一轮通胀可以分为两个阶段，今年二月份之前是因为财政刺激力度过大，带来的需求旺盛导致的，二月份之后则是由突发事件带动能源和粮食价格大幅上涨导致的。这两者叠加不仅推高了水平，也拉长了周期。
不过如果扣除掉物价因素商品消费在今年累计到7月份仍是负增长。随着大宗商品价格的下跌，汇率升值导致的进口价格回落，我们判断商品价格的顶部已经出现，到年底会有明显下降。服务的价格可能还有一定的滞后性，但应该处于见顶过程中，因为就业市场正在冷却。我们能观察到工作时长已经回归正常，新增就业人数也在震荡下行。我们预计年内应该能看到时薪的增速也将继续回归到正常水平。
综合下来，我们认为美国经济数据的名义增速之所以迟迟没有快速回落，其背后原因是美国居民部门在其良好财务状况支撑下，因物价上涨而被动增加支出，而不是主动去追求更多的消费，所以其行为具有一定被动性。那么随着通胀水平下行，我们预计这些经济数据的增速也会跟随下行。我们此前判断明年一季度是美国此轮经济调整的同比底部，这个结论是否还能成立，取决于今年年内环比回落的力度。如果韧性还是比较强大，底部可能要往后推迟。在当前货币政策环境下，消费增速向收入增速回归是必然事件。如果回归比较快，则后面经济调整幅度小，时间短，反之则调整幅度大，时间长。我们目前仍然倾向于认为此前的结论成立。