分级基金是指由多个类型的子基金组合而成的母基金，其类型多而繁杂，在本文中特指融资型、永续（A类到期付息，本金不偿还）、股票型分级基金。分级基金分为母子基金，母基金类似场外开放式基金，通常以某一行业或指数为标的持仓配置，投资者可根据其净值（持仓股票对应市值）进行申购和赎回（需支付一定手续费）。子基金通常分为AB两类，A类类似AAA级债券（估值对标），以约定的期限和利率向B类索要本息（可能永续，即不偿还本金），B类类似带有等额杠杆（即A类净值）的封闭式基金，母基金净值的变化将直接影响B类净值变化。AB类子基金都是封基，无法按净值赎回，可以在二级市场按照市场价交易。母子基金的价值公式为：母基金净值=A净值*份额比+B净值*份额比
 
套利策略
1、母子基金价差套利
因为流动性原因，母基金的净值与子基金价格存在价差，即母基金在一二级市场存在价差。当母基金净值>A价格*份额比+B价格*份额比+交易费用，则在二级市场买入AB组合成母鸡，在一级市场赎回。此类套利通常需要3个以上交易日，需要承受价格变动风险，主要是机构用大金额通过计算机完成，不推荐个人投资者使用
2、换债套利
因A类类似AAA级债券，可采取买入收益率高的A类，卖出收益率低的A类进行套利，不过A类价格受B类影响，此策略应寻找持仓标的相近的A类。
3、 不定期下折套利
为保护A类投资者，当B份额的净值下降到某个线时（假定为0.25），母基会以B类净值为基础强制赎回基金（可理解为分红）。例如，A净值1.1，B净值0.25，母基净值=1.1*0.5+0.25*0.5=0.675，A价格1.0（折价）。发生下折，以0.25B和0.25A组成新的母基，剩余的1.1-0.25=0.85作为新母基分红给A类投资者（有交易费用），假设下折后新A类的价格是0.9，新母基赎回价格为0.85，则通过下折时买入A——拿到下折分红——下折后卖出的收益率为：（0.85-交易费用+0.9*0.25-1）/1=7.5%，完成这个交易时间也是3天，存在流动性风险（新A和新母基的卖价/赎回价下降）
3.0下折交易周期
T日 触发下折线，公告
T+1日 下折基准日，以此日净值计算下折（此时及之前都可以买入折价A类套利）
T+2日 停盘，下折
T+3日 复牌，新A，分红到账，赎回分红，卖出A
T+5日（更久） 赎回到账（时间价值成本，无风险）
3.1 下折期临近套利
B类净值临近下折线时（T日前），杠杆率很高，会吸引资金进入抄底，从而提升B类价格，导致母子基金差价套利发生，从而打压A类价格，所以临近下折期，A类折价率反而会处于高点，会有不错的买点
3.2 低折当天套利
低折当天（T+1日）如果能折价买进A类，此时套利确定行大，但需要注意母基在一级市场赎回的流动性，选择流动性大的母基/分散化策略降低流动性风险
3.3 低折后套利
低折后新A类会被大量抛售（套利盘），导致A类过度折价，此时可赚取流动性利差
3.4 二次套利
临近下折前，出现母基折价，可申购母基，分拆后卖出B类，剩下A类再进行下折套利
3.5 看跌期权
低风险套利是高确定性的市场收益，为了获取超额收益，看把A类当作看跌期权（甚至是无期限）使用，当A类高折价且母基标的高估时，可买入A类以期待获得下折后的超额收益。同时，A类债券属性，当购买短期类到期的A类时，在投机失败后的最坏情况，依然能获得年化5%的收益。
 
待解决问题：
1.A\B类定价问题：可以确定的是，B类因为杠杆投资的原因会溢价，相应的A类会折价，B类估值参照对应持仓标的+杠杆溢价，A类估值参照对应AAA类债券+流动性折价
2.B类的投资策略，B类上涨会导致上折，套利策略类比下折套利为：申购母基——上折分红——分拆卖出子基
3.分级基金的分散配置
4.分级基金与股指期货、股票的对冲组合
5.未完待续
 
参考资料：《低风险投资之路》 徐大为著