中金公司-转债市场调查2014年12月期：收官之战，情绪正酣-141201
事件
        我们在11  月27  日进行了中金固收研究团队“转债市场调查2014  年12  月期”调查问卷。本次调查在4  个小时内收到58  份有效问卷，在此对结果做简要分析汇总，以飨投资者。
        评论
        11  月调查结果与市场走向吻合度较高，转债在股市的推动下走高，大盘蓝筹表现突出。上期调查以来，上证综指累计涨幅高达10%，转债指数涨幅也达到7.1%，与上期调查时投资者反映出普遍乐观的情绪相相符。板块上看，沪港通、一带一路、注册制改革以及后来央行的降息均对大盘蓝筹板块利好，这与投资者的判断也相符。个券方面，投资者在大盘转债中普遍看好的平安、民生以及其他转债中的国金均有突出表现。
        从本期调查结果来看，投资者对于12  月股市和转债市场的预期比11  月时更加乐观，已经鲜有投资者看跌股市和转债市场。对于中长期走势，投资者也表现得更加坚定看好，分歧不大。在大类资产上，认为股强债弱的投资者已经开始超过股债双牛的投资者。相应的，在债券各子类品种中，看好转债的投资者继续大幅上升，俨然成为一致选择。
        非常一致的预期，加上伺机增持者似乎仍众，预示着转债估值有可能保持平稳甚至小幅扩张。但过于一致的预期，结合股市巨大的成交量，短期市场是否已经到了高收益、高风险阶段值得思考。当然，我们看多转债市场中期逻辑仍无变化，仍坚持“易涨难跌的市场中，回撤的底线是回归中性仓位”，转债在大类资产配臵中的重要性仍不言而喻。
        板块上，看好大盘蓝筹的投资者占比提升，达到79%，主题题材类转债紧随其后，占比变化不大。个券方面，大盘中的平安仍最为投资者所青睐，具有低价转债属性的民生转债本期关注度回落，而看好中行的投资者明显增多。其他中小盘品种中，表现突出的国金仍然最被看好。此外，南山、浙能、歌华、徐工、齐峰及通鼎转债均有不少拥趸。
        Q1:  “股债双牛”已经持续了较长时间，您认为未来半年股债分道扬镳的可能性及原因会是？(单选题)A1:  调查结果显示，超过6  成投资者认为未来将股强债弱，而认为将继续股债双牛的投资者占到36.2%，认为可能出现其他情景的投资者很少。
        点评：货币政策放松当中，股、债都存在机会，但股市机会和想象力在近期显然更大一些。
        Q2:  您对未来一个月（到12  月底）股指走势的预期是？  (单选题)
        A2:  调查问卷显示，投资者对股市比上次调查时更加乐观，认为股指将上涨2%-5%的投资者占比达到73%，高于前几期，而认为涨幅将高于5%的投资者占比也从25%升至34%。少数投资者看平股市，没有投资者看跌。
        点评:  基本同意。但股市短期已经进入高风险、高收益阶段，中期底部抬升仍将继续。
        Q3:  未来一个月（到12  月底）看好哪些股票板块？(多选题)
        A3:  调查问卷显示，看好大盘蓝筹股的投资者增多，占比从71%升至79%。仍有不少投资者看好主题题材股，占比为44.8%，较上期变化不大。看好医药等防御板块的投资者保持在20%左右，看好小盘成长股、传统周期股的投资者则相对较少。
        点评:  “大盘+题材”也是我们近期的选择。
        Q4:  未来一个月转债估值中枢？  (单选题)
        A5:  调查问卷显示，对于转债估值，投资者较上期调查时略为谨慎。认为估值中枢将明显上移、小幅上移的投资者分别占19%和41%，各有3%左右的下降。认为估值将基本持平的投资者占31%，略有增加。认为估值将压缩的投资者仍然较少，占比为8.6%。
        点评:  非常一致的看涨预期，加上伺机增持者似乎仍众，预示着转债估值有可能保持平稳。
        Q5:  未来一个月（12  月底）转债指数表现幅度预期？(单选题)
        A6:  调查结果显示，对于转债市场，投资者也更加乐观，分别有21%、41%和28%的投资者认为转债指数将上涨4%以上、2%-4%和2%以内。看跌、看平的投资者比例都有所减少，只有8.6%的投资者认为转债指数将持平，没有投资者看跌转债指数
        点评：随着股性提升，转债涨幅波动会越来越大。
        Q6:  未来一个月（到11  月底）转债回报的不确定性？(单选题)
        A7:  调查结果显示，本期有44.8%的投资者认为转债回报的不确定性将提高，这一比例较上期提高了10%左右。认为不确定性变化不大的投资者占41.3%，较上期也略有增多。认为转债回报不确定性将降低的投资者占12%，较上期明显减少。
        点评：回报预期仍高，不确定性随着价格上涨也在加大，市场正在进入“高风险、高收益”阶段。
        Q7:  您准备采取怎样的策略？(单选题)
        A7:  调查结果显示，近一半投资者的策略是“伺机加仓”，占比最高。而选择“持仓不动”和“伺机减仓”的投资者占比相近，分别为24%和22.4%。
        点评：伺机加仓的看法是中期看好的映射，也反应市场平均仓位还不是特别高，同时说明对短期追涨有所保留。
        Q8:  对中期（到明年一季度末）转债市场走势怎么看？(单选题)
        A8:  调查结果显示，与上期结果相似地，投资者对于中期转债市场走势的看法更加坚定。有81%的投资者看涨转债市场中期走势，也有略超过10%的投资者看平，少有投资者选择看跌。
        点评：看多预期已经非常一致，情绪已经接近顶点，反过来估值当中无疑已经反映了不少乐观预期。
        Q9:  在债券大类资产品种中，您在未来一个月最看好？(多选题)
        A9:  调查问卷显示，转债又一次成为最受投资者看好的债券子品种，有86%的投资者选择看好转债，较上次调查时的77%进一步提高。选择看好城投债、短融和低等级产业债的投资者分别为20.7%、19%和17.2%，看好高等级产业债和长端利率债的投资者则较少。
        点评：转债成为一致选择。
        Q10:  未来一个月转债市场的风险点？（多选题）
        A10:  调查结果显示，投资者最关注的风险点仍是股市整体走势，占比达到74%，这一点与前几次调查区别不大。
        而选择流动性或债基赎回的投资者占比从上期的18.75%升至本期的41.37%，有明显增多。关注其他风险点的投资者则相对较少。
        点评：目前转债市场的风险点：股市、股市、股市。而供给（四只转债过会待发）和年底流动性值得稍加关注。
        Q11:  公募债基未来一个月会否能出现规模扩张？（单选题）
        A11:  调查问卷显示，认为公募债基反而会萎缩的投资者占比从上期的8%提升至22.4%，增幅明显。认为不会明显扩张的投资者比例则相应下降至60%。认为公募债基将明显扩展的投资者仍然很少。
        点评：无论结果如何，公募债基对市场的影响下降。
        Q12:  中长期看，您认为哪类投资群体是转债市场最值得关注的增量资金？（单选题）
        A12:  调查问卷显示，投资者最关注的是银行理财，这个占比超过一半。其次为公募债基、基金专户和保险，占比分别为43.1%、41.4%和36%。选择其他选项的投资者相对分散。
        点评：接上题，更建议投资者关注银行理财和基金专户等投资行为。
        Q13:  未来一个月择券的角度？（多选题）
        A13:  调查问卷显示，关注转债估值水平和正股题材的投资者最多，占比分别为51.7%和46.5%，前者占比明显提升而后者下滑。其次为转债绝对价位、新券和正股估值，占比均在30%左右。
        点评：基本同意。
        Q14:  钼业、歌尔、可交换债、格力地产几只过会新券中，您最关注？（多选题）
        A14:  调查结果显示，格力地产在新券中最受关注，选择关注格力地产的投资者占比达到62%。各有47%的投资者关注钼业和歌尔。而关注公募版可交换债的投资者较少，仅占22.4%。
        点评：四只新券各具特色，均具有非常好的关注价值。其中，格力和歌尔关注价值更高，钼业也存在中期机会。可交换债显然不应为投资者所忽视，建议关注我们近期将要出版的相关专题报告。
        Q15:  公募版可交换债即将面世，你最看重其如下哪些特征？（多选题）
        A15:  调查问卷显示，对于公募可交换债，投资者最关注条款设计，占比达69%。其次为发行人促转股意愿和能力，占比达53%。此外，32.7%的投资者关注政策和投资资格限定情况。选择其他选项的投资者相对分散。。
        点评：建议关注我们近期将要出版的相关专题报告。
        Q16:  未来一个月大盘转债中最看好？（多选题）
        A16:调查结果显示，平安转债仍然是投资者最为青睐的品种，占比达到72%。看好民生转债的投资者占比回落至14%，而看好中行转债的投资者明显增多，占比达36%。
        点评：我们的排序建议是，平安、中行、工行、民生、非金融大盘转债。
        Q17:  其他转债中您最看好？（多选题）
        A17:  调查结果显示，其他转债中，国金仍然最被看好，此外，南山、浙能、歌华、徐工、齐峰及通鼎转债均有部分投资者看好。
        点评：与我们的判断非常一致。
        Q18:  您目前最想调研的转债公司？（多选）A18:  调查问卷显示，投资者对浙能的调研需求最为集中，其次为待发行的新券。通鼎、徐工、南山、歌华、齐峰等的调研需求也相对集中，其他个券则较为分散。