每周思考（第二期）：短期维持谨慎，精选转债城投
长城证券汪毅,张新文
　　投资建议
　　年中多重因素叠加，市场情绪处于负面信息会被明显放大的时候。城投债评级上调预期对冲入库规则修订的影响，市场对城投债的偏好没有改变。利率债短期下行空间有限但不改谨慎，信用债成交仍较为活跃，转债估值支撑增强，关注具有一定进攻性的品种。　　要点　　利率债分析：基本面（6 月 PMI 超预期），政策面（定向央票传言），配臵面（货币进一步宽的边际力量减弱，未来可能从宽货币向宽信用转移）几个角度对近期债市都相对偏空，焦点不在方向，而在于调整的空间及速度。上周两个意外的事件印证了上述判断：
1、国开行招标 3/5/7/10 年四期增发债,结果均高于预期.尤其是 10 年期品种中在5.5016%，属于历史上罕见情况；
 2、周四传向工行发定向央票 500 亿，经过了解可部分证实。虽然我们不能得出很强的结论后续还会有类似做法，但目前的市场情绪处于负面信息会被明显放大的时候。建议积极关注降低融资成本的具体方式（如近期出现的债券评级集中上调），不排除四季度出现降息的可能性。
　　信用债分析： 发行信用债券 32 只，募集 361.9 亿元，其中城投债募集85.0 亿元，发行量大幅下滑，从债券发行的主体评级来看，高评级占比上升，AAA、AA 和 AA+分别占比 51%、30%、16%，二级市场成交上升，城投债成交较为活跃。中证登修改债券质押式回购入库规则，对低评级城投债影响最大，但从利率曲线来看，上行并不明显，5 年期 AA－和 AA 级城投上升约 3 个 bp，近期大量城投债评级上调，上周债项评级调升的债券 15 只，其中 14 只为城投债，评级调降的债券0 只，评级上调预期将对冲入库规则修订的影响，市场对城投债的偏好没有改变。
　　可转债分析：随着经济数据的好转，以及欧美的强劲复苏，关注大宗商品上涨带来的传统行业投资机会。博汇转股价下修幅度有限，中鼎大概率赎回，条款博弈受到关注，对其他转债估值的影响将会上升。川投转债受赎回压力影响持续在 130 元下方震荡，上周正股受退税政策影响大幅上涨，出现套利机会，短期内赎回可能性不大，但博弈空间也大幅压缩。推荐关注齐翔、国金和平安，齐翔腾达受益于上游原材料价格的波动且转债减持压力接近尾声，国金和平安估值的安全边际上升，在股市上行中具有较好的进攻性。