可转债策略周报：反弹或持续，偏股型仍可持有
海通证券姜超,周霞

　　近期转债行情渐佳，大中小盘各有千秋　　转债市场自 5 月下旬起连续 4 周行情渐佳，推动因素或有：1）稳增长政策逐步见效，正股市场短期回暖；2）债市慢牛，持有转债的机会成本下降；3）在正股持续震荡，债市逐步向好的投资环境中，转债可股可债、攻守兼备， 具有较好的投资价值。
　　大盘转债流动性高，稳中求进：包括中行、工行、平安、石化和民生。工行近期涨幅可观，或与央行再次“定向降准”利好银行股有关。大盘转债的纯债收益率均为正，依旧是所有转债中综合投资价值较好的种类。
　　中盘转债涨幅与大盘转债相近、流动性稍弱，国金表现抢眼：国金转债理论价值高（预计 120 元以上） 、促转股意愿强，加上佣金宝登陆同花顺客户端，预计未来国金仍可能有进一步的上涨空间　
　小盘转债“强股型”个券领跑，偏股和债性个券表现尚可：中鼎正股股价已超过赎回边界（9.02 元），若公司转股意愿足，未来几周的转债价格可能仍在 130 元以上。
　　上周转债表现不俗，跟随股市全面上涨　　中标转债指数上涨 2.10%，上证综指上涨 2%，沪深 300 上涨 1.95%，中小板指数上涨 2.01%，创业板指上涨 2.39%。　　上周转债个券全部上涨。国金继续领（6.08%） ，东华、华天、重工转债的涨幅分别为 5.28%、5.19%和 4.15%。中鼎、隧道、泰尔、平安、工行、石化涨幅在 2~3%之间。国电、中行、歌华等涨幅在 2%以内。上周正股普遍上涨。华天科技和宁波海运领涨，涨幅为 12%和 7.2%。泰尔、南山、东华、国金、中行、工行和平安等涨幅在 3~4%之间。久立、中海、徐工等涨幅在 2%左右。
　　基本面：短期经济反弹，货币利率或难降　　工业增速短期反弹，经济长期仍受地产拖累：5 月工业增加值增速微升至 8.8%，缘于基建投资攀升及出口小幅改善；5 月发电增速回升至 5.9%。5 月房地产投资单月增速由 4 月的 15.5%降至 10.5%。按揭利率当前尚未完全见顶，地产销售仍未完全见底，地产对经济的拖累至少会持续到 4 季度。微刺激后经济短期企稳，但经济中期下行压力未改。
　　货币利率短期或难降：上周央行净投放 1040 亿，正回购规模放量至 800 亿，未来几周公开市场到期资金数量下降，若正回购规模不变，央行或会转为净回笼。上周R007 小幅降至 3.13%，R001 小幅升至 2.6%，流动性继续充裕。5 月经济通胀短期反弹，且 M2 增速超出全年 13%目标，意味着货币放松大概率将延后。预测 6 月 R007维持在 3%到 4％之间，目前处于区间下限，因而上行风险增加。
　　转债市场策略：偏股型个券可继续持有　
　上周股市回暖，带动转债个券全部上涨。5 月经济出现短期反弹，6 月上旬虽有回落但幅度有限，加之货币利率仍处低位，转债市场仍处于难得的反弹窗口。结合 5月下旬 4 周以来的转债表现，大盘转债流动性较高，可继续关注平安、石化，而工行或仍有向上机会；中小盘转债仍推荐偏股型个券，如隧道、华天、国电、久立等；国金转债理论价值高、互联网金融积极构建中，近期可能还有上涨空间。 （风险提示：个券基本面变化、条款博弈不如预期）