转债周报：关注高股息率转债股的分红效应
申银万国朱岚,徐溪


　　投资建议：6 月题材转债和绩优中小盘转债均有发力空间。国企改革类转债（隧道、徐工、石化、同仁堂等）中，隧道如遇利好兑现机会，建议转债持有人亦考虑兑现部分收益；同仁堂在115 元以下可增持；徐工兼具债性与题材，偏债型投资者可少量配置。大盘转债中，除有分红博弈空间的银行转债外，平安和石化弹性和基本面相对更好。重工仍处于底部区域，后续科研院所改革事宜将进一步推进，没有军工配置的投资者建议在底部区域进行增持。其他转债中，川投、齐翔、中鼎以及前期调整较多近期开始反弹的华天和东华转债仍可继续持有。
　　原因与逻辑：1、分红效应 1）伴随股票市场整体估值的走低而蓝筹转债股盈利仍保持稳定或增长，如果分红率变化不大，部分蓝筹转债股股息率今年将进一步攀升，高股息率的转债股在短期是否有分红填权效应被市场所关注。2）我们选取中行、工行、国电、民生、石化、平安，比较其历史上在分红日前后6 个交易（-10，-5，-1,1,5,10）时点相对于申万二级行业的超额收益情况。统计发现，中行和工行在分红日前相对于申万行业指数超额收益显着且跑赢次数相对较多，前10 日超额收益均值分别为4.52%和5.85%。而国电、民生、石化、平安各年度分红日前表现不一，无明显跑赢特征。从股息率上看，中行、工行、国电也是自2007 年以来股息率上升最为显着的标的，高股息率与分红日前超额收益具有一定相关性。分红日后，工行、民生、平安的跑赢概率相对较高，后10 日超额收益均值分别为2.18%、2.55%、0.53%，总体特征要弱于分红日前。其余正股表现分化。3）中行和工行转债股性均较强且兼具债性。短期市场对流动性的担忧已有所缓解，市场底线思维浓郁，在此背景下，持债博弈中行和工行的分红填权效应有一定的性价比。
　　有别于大众的认识：转债审批速度近期有所加快，继上周冠城大通可转债（18 亿元）过会之后，东方电气可转债（40 亿元）将于6 月4 日上会，6月长青可转债（约6.3 亿）将大概率将发行。
　　过去一周转债市场表现：　　上周上证指数上涨0.16%报收于2037.90 点，转债股上涨0.93%，转债指数上涨1.03%。27 只转债中，24 只上涨，1 只不涨不跌，2 只下跌。其中，东华转债上涨6.94%，表现最好，民生转债下跌0.18%，表现最差。　　本周末转债平均转股溢价率为17.56%；平均纯债溢价率为21.93%；转债加权平均纯债收益率为1.21%。