不一样的风险
联讯证券盛旭,杨为敩

  宏观或强、微观或弱
  整体A股公司年报中,营业收入同比增速微幅加快,而净利润加快幅度更加明显,在名义增速与实际增速并未发生明显背离的基础上,这种背离来自于体外结算的差异,也即汇率阶段性高估造成进口企业的成本压力减缓,带来的一轮名义上的增长。
  后期企业业绩很可能受两个方向的左右,一方是人民币变动带来成本压力的提升;另一方则是出口可能对经济体拉动力提升。综合来看,经济后期波动不会很剧烈,那么人民币汇率变动给企业带来的影响仍然有效,在这种情况下,企业利润加快的幅度将会受到减损。
  一个佐证的指标是: 2013年利润增快幅度较大的行业均集中在制造业上(尤其是高端制造业和上游行业),而包括食品饮料、休闲服务、公用事业、轻工以及银行房地产等内需导向的产业,在2013年均是利润减缓的,而去年维续的利润差异今年或将不可持续,偏制造业(受汇率波动大的产业),年内可能呈现一个弱V型的姿态,但短期介入周期性行业仍需谨慎。我们延两个逻辑来遴选转债:一是按照长期和短期业绩两个维度来进行分类的话,我们对短期加快、长期趋弱与表现双强这两个组别的企业的基本面更为推荐,第二则是由于制造业或将受汇率回归的负面影响,非制造业企业将具有更强的安全边际。
  我们认为歌华转债、平安转债、深燃转债近期的业绩表现较好,又受汇率波动影响较低,故我们认为其后期有望跑赢大市,而总体来看,即使在复苏前端的话,这一轮行情亦是存在结构减损的,可能会导致权益市场依然具有系统性风险。那么,短期内我们仍然对权益市场的整体评级维持“中性”,并不排除权益的行情滞于经济启动的可能。
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