转债申购的“测不准原理”
中金公司张继强


　　在历史上，转债中签率预测曾有较为成熟的经验可循。投资者可以分两个层面来做预测：
　　1. 预测原股东优先配售数量。大股东会否参与优先配售多数在发行前能提前获知。在2010 年以前，甚至大股东会否参与优先配售都会在发行公告中予以说明。而其他股东参与率是预测的重点，一般而言，机构持股比率高（往往是正股基本面的同向指标）、优先配售含权价值高（配售比率和上市涨幅）的原股东参与率一般也要更高。历史上，民生、东华转债原股东参与率超过70%，而徐工等转债优先配售比率很低，其他转债多在30-40%附近。投资者可以根据机构持仓比率大致找到相似可参照个券。发行额扣除优先配售部分就是可供投资者申购的额度；
　　2. 预测申购参与量。影响申购参与量的因素包括定金比率（越低越好）、每个账户申购上限（越高大资金越有用武之地，申购量越多）、资金可得性及资金成本（越低越好）、预期申购回报率（越高越好）、申购前正股表现（上涨会推升申购量）以及同期是否有其他申购机会（有的话会分流资金，比如新股IPO 等）等。此外，保险转债对有些低评级转债不能申购。至于资金冻结时间等一般影响不大。
　　值得一提的是，在2010 年等打新热潮中，预测申购资金非常简单。因为当时资金成本很低，转债二级上市定位较高，一级市场存在稳定的赚钱效应和申购群体。一级市场申购账户数非常稳定，基本是每单必打，影响申购资金量的最大不确定性其实就在于每个账户的申购上限，而非其他。举例而言，我们只需要估算市场上有多少账户能够以满仓申购（参考规模相似个券），再估计下满仓申购占总申购额的比重（一般大盘转债，该比率会偏高）就可以较为准确的推算总申购量。至于网上申购量，除非定金比率为100%的个券，否则基本可以忽略，一般不超过百亿元规模