可转债专题：转债估值相对合理，内在价值显现
东北证券赵旭

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　　1、 节前的 9 月 16 日至 30 日沪深 300 指数下跌-3 . 21%，相对而言，中信标普可转债指数下跌-2. 47%。不考虑刚上市的隧道转债，可交易的转债有 5 涨 15 跌，可转债表现滞后于正股，可转债平均下跌了 0 . 86%，而可转债正股平均上涨了 0. 87%，转债下跌而正股上涨，其中，华天转债上涨 11.73%，为最大，歌华转债上涨 1.60%，信息电子类转债表现相当出色，而前期表现出色的重工转债、银行转债、电力转债下跌，其中重工转债、国电转债、工行转债、川投、民生转债下跌超过 3%。转债平均价格为 109. 98 元， 隧道转债上市表现低于预期，首日收盘价格不到 102元，使得申购投资者都亏损。统计期转债市场成交金额 287.11 亿，重工转债成交活跃，高达 143.01 亿，转债交易相对平稳。　　2、转债估值相对合理，偏股性转债增加，股性增强，而偏债性转债的转股溢价率大幅下降，平均为 47.05%，债性支持减弱，纯债到期收益率平均为 0. 43%。转债平均转股溢价率为 19 . 16%，大部分转债属于平衡型，其转股溢价都比较高，同时债券溢价也比较高，应根据正股的走势来判断其投资价值。偏股和平衡型转债的转股溢价率平均为 10. 96%，相对年初下降 5%左右，估值提升。从风险、收益的视野看，市场调整凸显转债投资价值，转债估值结构性高估与低估并存，安全边际较高的电力、信息电子、银行转债是关注重点，最近几周转债涨幅滞后于正股，估计转债后期反弹空间比较大，结构性机会显现。　
　3、债市暖意初显，股市走势强劲，二者叠加使得转债的投资机会凸显。 我们的转债投资策略建议是， 风险偏好者可挖掘转债结构性机会，特别是偏股性转债，如川投转债、同仁、华天转债、民生、海直转债等，阶段性持有，波段操作，风险厌恶者可关注偏债性转债配臵价值，如海运转债、中海转债、歌华转债，博弈其条款变化的机会，特别是歌华转债。中行转债具有长期配臵价值，重工转债期权价值比较高，根据正股走势波段操作。南山转债债底厚，安全性高，目前收益率超过 4%，有吸引力。可关注中小盘转债的波段操作机会。　
　4、 隧道股份转债上市定价低于预期，但长期看为投资者提供了配臵机会。隧道股份转债首日涨幅没有超过3%，在102元附近变动，开盘价格之低，超出预期，隧道转债上市估值水平相对比较低，转股溢价率在12%左右，申购投资者无一例外都是亏损，网下申购收益率年化只有2%，不及资金拆借成本。但我们认为，隧道转债上市的低迷和表现不佳，反而为投资者提供了配臵机会，投资者可在面值附近适度配臵，等待其价值回归。