开始关注康哲药业应该是半个月以前的事情，因为想做一个十万元的实盘测试，在找低PE/PB，高ROE和现金流良好的上市公司，无意中发现了这支股票。在发布其2023年报之后大跌了30%以上，目前TTM PE 6.78，PB 1.05。但其实仔细观察一下这公司质地还是蛮好的：毛利率76.24%，净利率29.76%，ROE约16%，负债率只有12.26%。
首先来看资产负债表：
非流动资产89.36亿，主要来自于无形资产22.16亿，预付款购买无形资产10.13亿以及联营公司权益32.72亿。
流动资产87.94亿，绝大部分都是现金类资产，包括现金43.11亿，金融资产18.32亿，以及应收和预付15.69亿。
总资产合计177.3亿，跟港股总市值一样。比半年报减少约6亿，主要还是应收和预付减少。
流动负债共20.49亿，大部分是银行借款12.7亿，还有4.3亿应付帐篷和近3亿未缴税项。 非流动负债1.256亿，主要还是递延所得税负债1.09亿，这个其实也是资产，因为企业提前交了税。因此实际负债率就10%左右。
再看利润表：
营收80.13亿，同比减少11亿，主要是下半年因为集采收入缩水只有34亿营收。 净利润23.84亿，同比减少9亿。有3.36亿来自于无形资产、存货、金融资产等贬损值。
再看现金流量表：
经营活动现金流净额25.03亿； 投资活动净额-4.42亿，主要是买金融资产花了3.78亿，以及更多无形资产2.69亿； 融资活动净额-21.25亿，主要是付股息13.6亿，还贷款17.86亿。
总的来讲，康哲药业的资产质量很好，但营收和利润在2024年很有可能进一步下滑。以往营收基本上是上半年占48%，下半年占52%左右。按照2023年下半年34亿营收来算，很可能康哲2024年的营收在65亿左右，甚至因为产品没能集采中标滑落到60亿以下；按照25-30%的净利率来算净利润大约在15-18亿之间。但这是最差的情况，即使这样按目前的市值来看康哲到年底的市盈率也只是11倍左右。
稍微乐观一点的推算，假设心脑血管线2024年继续下滑13%，营收为30.62亿；消化线继续下滑15%，营收为26亿；医美和皮肤线能继续增长20%，营收变为6.8亿；眼科线继续增加15%，营收5.75亿；其他产品继续下滑37%，营收为2.28亿。加总为71.45亿，净利润接近20亿，大约是9PE。
此外，康哲已经有4款创新药于2023年被纳入国家医保目录甲类（甲氨蝶呤注射液-银屑病美泰彤）和乙类（地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液以及丁苯那嗪片），新版目录在2024年1月1日开始实施，我们逐个来看一下这些创新药的情况： 甲氨蝶呤注射液（化药）和替瑞奇珠单抗注射液（益路取生物药）主要是治疗银屑病，俗称牛皮癣。根据弗若斯特沙利文的资料，2021年中国银屑病的患病人数为670万人，预计于2030年将达到690万，其中20%至30%的患者为中重度银屑病。2021年，中国的银屑病药物市场规模为11亿美元，预计于2030年将增长至95亿美元，复合年增长率为27.1%。24年的市场规模大约是22亿美元，163亿RMB左右。目前约70%使用化药，30%使用生物药，但最终可能会变为1：1的规模；就生物药来说，诺华Cosentyx全球销售额2024 Q1的营收已经增长25%，达到13.3亿美元，预计全年超过52亿美元；礼来Taltz 2023年营收为27.6亿美元。银屑病治疗是一个前景非常广阔的赛道，我个人认为2024年这两种药保守估计可以带来10亿以上的营收，而且会在未来几年持续保持高速增长。
再来看地西泮鼻喷雾剂（维图可），是中国第一款获批的用于丛集性/急性反复性癫痫发作的地西泮鼻用喷雾剂，通过鼻粘膜给药，可以随时随地施用，且起效迅速，主要是急性癫痫发作时可迅速进行救治。查了一下目前在市面上销售的同类产品来自一个美国CDMO公司，年营收2750万美元，近2亿人民币。由于他们还有很多其他业务，感觉这个赛道空间不大，可能最多就三四千万的营收吧，估计康哲在这上面也赚不到什么钱。
还有一款药丁苯那嗪片，治疗亨廷顿舞蹈症的药物。亚洲的患病率约为 0.4/10万。这个上限也很低，总治疗费用在1500-3000万左右，药物销售可能不到1000万吧。
除了这四款已经获批且进入医保目录的药，我觉得康哲还有几个潜藏的爆款药物：
亚甲蓝肠溶缓释片，能够提高<10mm非息肉样结直肠病变（最易漏诊）检出率，间接降低结直肠癌的死亡率。这是买的欧洲公司Cosmo Pharma一个产品的代理权。这产品蛮有意思的，我查了他们公司的年报，22年只卖了5.1万欧元，23年就直接卖了290万欧。应该是有不错的独到之处，国内的市场大概率可以过亿。
芦可替尼乳膏：治疗白癜风皮损复色的药物，2023年在全球销量3.4亿美元。国内约2300万患者，超百亿规模的市场，目前正在临床试验。但是这药被FDA黑框警告，有比较多的副作用，有可能发生严重感染，心血管不良事件，血栓，癌症和全因死亡率。
德度司他片：采购于印度公司，治疗CKD造成的贫血症。目前占有市场的是阿斯利康和珐博进研发的罗沙司他片，国内年销售额超过15亿。不过专利马上在今年6月份到期，近20家公司的仿制药已经迫不及待了。预计这一产品应该也能在上市后带来近亿元的销售额。
青光眼治疗仪没找到太多数据，东南亚建立CDMO工厂我认为是一个非常有前景的方向。自己亲身考察过这些国家，尤其是印尼，处在一个非常快速发展的阶段，很多人在国内卷不动，但是去了东南亚反而价格和利润变得更好。
总得来讲，我个人觉得康哲药业目前是一个很值得投资的标的，会持续加仓。如果中报出来甲氨蝶呤注射液和益路取放量增长，会形成一个非常好的反转。
以上仅是个人看法，可能会有错误，不推荐任何股票。欢迎讨论，无脑喷举报拉黑。
更新目前的10万试验仓状态，感觉技术操作不太适合我，老是要看盘，慢慢学习吧。
清仓了仁和药业，实在是很难判断在哪个位置卖，干脆不玩了。清仓了中煤能源H，直接卖飞，主要逻辑是觉得煤炭整体PB百分位太高了，什么时候跌回来再加吧。减仓了药明生物，一方面是觉得港股要回调，另一方面说是15号美国要开会投票表决法案，实在是不想持仓赌博这波情绪。加仓了康哲药业，同时也买了一点黄金ETF当作现金类资产吧，跟着央行走。