贵州茅台自由现金流估值
一、公司价值的定义
公司价值=金融资产价值+长期股权投资+经营资产价值。
二、各类资产价值的确定
金融资产价值是公司现金及现金等价物，一般以账面价值为准。
长期股权投资价值以其财报账面价值为准，如有超额收益，可给予部分溢价。
经营资产价值等于经营资产未来自由现金流的现值，公式为:
V = Σ (FCFt / (1+r)^t)
其中，FCFt为第t年的自由现金流，r为折现率，t为第t年，V代表经营资产价值。
三、贵州茅台价值计算（以2022年为基数）
1.金融资产价值
从上表可知：
金融资产价值=18,109,139.6万
2.长期股权投资价值
从上表可知：
长期股权投资价值=0万
3.经营资产价值
（1）确定自由现金流基数
自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-非付现成本
上表为贵州茅台过去几年经营资产自由现金流计算结果，可以发现贵州茅台的增长是比较稳健的，因此自由现金流基数我们以2022年为准，即5458222.797万。
（2）计算折现率
很多人在计算折现率时喜欢用WACC，过去我也是经常用WACC来作为折现率，但在越来越多的估值实践中我发现这是不对的，因为股权资本和债务资本对公司自由现金流的索取权是不一样的，一是顺序不一样，二是预期回报率大小不一样，采用WACC进行折现会产生较大误差，所以在这里，折现率我以5年期国债利率为基准，加上4%-5%的风险溢价，根据个人偏好进行取值，在这里我取8%。
（3）经营资产价值计算
因为茅台的增长比较稳健，年复合增长速率大致为7%，由此可推测未来大概率也是按照7%的速率复合增长。
根据上表计算结果，可以得到经营资产价值为584029947.45万。
（4）公司价值计算
根据前三个步骤，公司价值就计算出来了：
（5）股票价值计算
1.股权价值=公司价值-债务价值
债务市场价值的当前报价通常很难获得，为了简化评估，我们可以直接使用公司债务账面价值。
股票价值还要考虑少数股东权益价值
2.股票价值=股权价值-少数股东权益价值
=股权价值*（1-少数股东权益比例）
结合上述逻辑和公式计算，如下表：
未来的事情总是千变万化、高深莫测，没有任何人敢保证预测的结果百分百正确，因此对于估值我们只追求模糊的正确，例如我有70%的把握认为茅台未来会按照7%的速率复合增长，那么可以此给自己留一个安全边际，即在现有计算基础上打7折，则茅台每股价值=4609*0.7=3226.3元