我们正处于红利的时代，投资者回报提升是投资主线。
1）我们在《红利的时代，时代的红利》报告中曾指出，当前从国内的宏观环境、政策环境和海外的宏观环境看，红利资产或继续占优；
2）从微观企业或行业的视角看，伴随着中国经济从增量迈入存量时代，A 股行业业绩增速降档后，提高分红是稳住行业ROE 和拔估值的必然选择。按照永续增长假设，伴随着分红率的提升，维持所需的ROE 的增速递减，即分红率的提升可以有效的抵御业绩下滑的影响。此外，“国九条”与配套政策重点强调分红，新的政策环境下，未来或有更多的企业提高分红。
港股红利正成为新的核心资产
面对动荡的全球宏观环境，作为离岸市场的港股受影响更大，稳定类资产显得尤为稀缺和珍贵。
在动荡的环境下寻找稳定的资产，与“耐心资本”一起做时间的朋友，是港股投资策略的最佳选择。历史上，港股往往会奖励带有中国特色的核心资产，估值上往往能享受溢价，附有稳定特征的央国企叠加红利资产已经逐渐成为港股新的核心资产。
港股红利相较于A 股更有优势
港股市场以可选标的更广泛、较低的估值和较高的股息率为投资者提供了独特的价值。港股市场估值与A 股市场相比普遍更低，意味着投资者可以以更优惠的价格购买到相同资产，从而获得更高的安全边际。特别是在能源、建筑、金属和通信等核心行业中，港股的龙头企业估值通常低于A 股，这不仅为投资者提供了更具吸引力的投资机会，还带来了更高的股息回报。例如恒生指数的股息率远超上证指数，央企在港股的股息率也普遍高于A 股市场。此外，港股与A股市场在红利股票方面存在高度的相似性，截至2024 年5 月28 日，港股中超过3%股息率的股票比例为27.51%，大于A 股市场的10.36%，为寻求稳定收益的投资者提供了丰富的选择。
港股红利的配置策略和轮动策略
不同机构需要不同策略。从长期配置视角，建议优选高股息+高容量，关注煤炭、石油石化、建材、交通运输等。从边际变化的角度，可以考虑从预期股息率下滑的行业切换至预期股息率提升的行业，如石油石化、煤炭、交运、建筑等行业逐步切换至建材、商贸零售、银行等行业。
若港股通红利税政策变动，港股红利资产将迎来进一步估值重估港股通分红税是压制港股红利估值的重要因素，若逐步取消，较低的港股估值将向A 股靠拢。
对于内地个人投资者而言，港股通投资的股息红利所得税税率通常为20%，部分红筹股为28%。
而A 股市场的相应税率则根据持股时长不同，分别为0%（超过1 年）、10%（1 月至1 年之间）和20%（1 月以内）。目前，港股市场的高股息率在税后依然普遍高于A 股，其分红收益仍有吸引力。港股通分红税是压制港股红利资产估值的重要因素，未来若逐步取消，较低的港股估值将向A 股靠拢，我们梳理了受益的行业和公司，其中具备AH 溢价率高、央国企、红筹股等特征的公司或受益更大。
风险提示
1、美债利率超预期下行；
2、行业景气度出现边际回落。
$统一企业中国(00220)$ $恒生高股息ETF(SH513690)$ $电讯盈科(00008)$
文章来源：长江证券
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