摘要
1、 历史分红复盘：分红金额稳定增长，中期分红提上日程
分红金额稳定增长，2023年上市银行分红总额超6100亿元。2010-2023年上市银行合计分红总额超过5.85万亿元，其中国有大行贡献4.3万亿元，占比74%。2023年42家上市银行分红总额合计超6100亿元，其中国有大行占比67%、股份行占比23%、城商行占比8%、农商行占比2%。
分红比例稳中有升，中期分红可期。2010-2023年上市银行平均分红率为26%，其中国有大行分红率长期稳定在30%以上。新“国九条”强化上市公司现金分红监管，多家银行提升2023年现金分红比例；部分银行公告2024年中期分红相关事项，有望增强分红的稳定性和可持续性。
2、 如何看待银行红利的有效性和持续性？
（1）复盘历史上银行股的融资情况，计算“净分红额=分红金额-股权融资”来衡量分红的有效性；（2）结合银行盈利能力、风险加权资产增速和当前资本水平，测算未来中期维度的融资需求，进而衡量分红的持续性。
有效性：净分红额稳定增长，分红有效性持续提升。（1）股权融资减少：2011-2023年上市银行平均每年股权融资金额约870亿元，2020年以来明显减少。国有五大行自2018年后未进行股权融资；招商银行自2013年后未进行股权融资，主要是盈利能力较强+轻型银行轻资本转型，资本内生成长路径已然形成。（2）“融资分红比”趋降，净分红额稳定增长：近几年股权融资/分红比例趋势下行，中枢从30%左右下降至10%左右。2010-2023年上市银行合计净分红额约4.3万亿元，2023年超过5000亿元。
持续性：①短期视角：资本压力不大，分红可持续。受益于资本新规，2024Q1多数银行核心一级资本充足率环比上行，资本缓冲垫整体较为充足。②中长期视角：以国有五大行为例，假设未来三年净利润维持低速正增长，分红比例30%，测算显示：资本充足率仍远高于监管要求，资本压力不大。
3、 如何展望银行股的红利空间？
2023年下半年至今，银行红利逻辑持续演绎，当前银行红利空间较大，五大行平均股息率仍达5.3%。伴随2023年“中特估”行情+2024年红利资产行情，国有五大行平均股息率由2023年初的7%左右下行至5.3%，但当前股息率对应十年期国债收益率仍有300bp左右的溢价，银行红利空间仍较大。
投资建议：2023年上市银行分红总额稳步增长，多家银行提升分红比例，部分银行公告中期分红相关事项，进一步增强银行分红的稳定性和可持续性，银行红利逻辑强化，当前银行股息率仍具备较强的吸引力和配置价值。
风险提示：金融监管超预期变化，息差超预期收窄，资产质量超预期下行。
$恒生高股息ETF(SH513690)$ $工商银行(01398)$ $农业银行(01288)$
文章来源：兴业证券
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