周度回顾：
本周保险Ⅱ（申万）上涨0.22%，跑输沪深300指数0.34pct；10年期国债到期收益率维持2.30%。近期一季报业绩略超预期叠加新“国九条”对于分红规范的定调利好保险资金的投资风格，板块估值持续修复。本周证券II（申万）下跌0.35%，跑输沪深300指数0.91pct，板块PB估值维持1.23倍。
保险行业：
节前上市险企披露24年一季度业绩，整体看负债端NBV实现双位数增长，资产端投资业绩承压但趋势改善，净利润普遍负增但略优于此前市场预期。具体看：1）NBV同比，新华+51%＞友邦+31%（固定汇率）＞太保+30.7%＞国寿+26.3%＞平安+20.7%，新单同比增速在-42%~+23%，业务结构优化+银保报行合一后成本压降带动价值率显著提升是价值高增长的核心驱动。2）净投资收益率及同比，太保+3.2%（+0pct）＞平安+3.0%（-0.1pct）＞国寿2.8%（-0.8pct），受利率下行以及投资资产规模提升影响普遍下滑。总投资收益率及同比，太保+5.2%（-0.4pct，简单年化）＞新华+4.6%（-0.6pct）＞国寿+3.2%（-1.0pct），利率下行叠加权益投资收益高基数导致总投资收益率同比下降。综合投资收益率及同比，新华为6.7%（+1.0pct），平安为3.1%（-0.4pct），注意两家口径不一，前者包含OCI-债务工具投资收益，后者不包含，故不完全可比。3）归母净利润同比，太保+1.1%＞平安-4.3%＞国寿-9.3%（可比-24.5%）＞人保-23.5%＞新华-28.6%。除太保在所得税减少等因素带动下同比正增外，其余受高基数及投资拖累均同比负增长，但负增幅普遍优于市场预期。
展望后续，我们认为负债端二三季度虽然存在高基数以及可能实施的规范政策等压力，但考虑旺盛的居民储蓄需求+队伍销售能力提升等积极因素，新单销售规模可能仍有不错表现。此外，本年产品价值率在定价利率切换和银保报行合一削减手续费双重作用下有较为明显提升，二三季度价值增长依然存在超预期可能。资产端新“国九条”对于优质公司和分红规范的定调十分利好保险资金的投资风格，预计险资权益投资会有持续性的改善，二季度或将迎来估值修复的契机。个股关注深耕个险转型和治理改革的【中国太保】、负债端相对稳健的【中国人寿】、多元渠道价值贡献逐步提升的【中国平安】。
证券行业：
中基协发布《私募证券投资基金运作指引》，从募集及产品设计、投资运作、管理人合规运作等环节对私募基金提出规范要求。其中在衍生品交易上，《运作指引》明确要求私募基金开展场外期权交易保证金不得超过基金净资产的25%；参与挂钩权益类收益互换的，保证金比例不得低于合约名义本金的50%；参与带敲入敲出结构的场外衍生品合约名义本金不得超过基金净资产的25%。短期来看，对于私募基金参与衍生品交易的杠杆和规模进行规范可能会造成券商场外衍生品业务规模收缩，从而一定程度限制券商盈利能力，但另一方面有利于预防潜在风险的聚集，减少市场发生突发性剧烈波动的概率；长期来看，随着监管体系进一步健全，场外衍生品作为风险管理和资产配置的良好工具仍具备极大发展空间，在此背景下资本实力雄厚、机构业务更强的券商将更加受益。
长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，当前股债比约为1.37，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，近期国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，我们认为证券行业并购重组浪潮或将重启。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约4.1%的底部区间，具备充足的安全边际，低估值叠加“建设一流投资银行”等政策催化下，板块估值修复空间充足。
选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐B端iFinD业务渗透率提升的【同花顺】、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券】和【中信证券】；二是长期具备盈利增长的公司，推荐有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券】、财富管理渠道端稀缺标的【东方财富】。
重点公司公告&行业新闻
重点公告：东吴证券发布2023年度利润分配预案公告。
行业新闻：中基协发布《私募证券投资基金运作指引》，要求私募证券基金参与DMA业务不得超过2倍杠杆，参与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%。
风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。
$恒生高股息ETF(SH513690)$ $新华保险(01336)$ $中国平安(02318)$
文章来源：兴业证券
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