投资要点
事件：公司发布2023年年报
2023全年公司实现营业收入1336.2亿元，同比+1.5%；归母净利润114.6亿元，同比+31.7%；扣非归母净利润114.0亿元，同比+29.3%。
2023年煤炭及预焙阳极价格下跌，致23年归母同比+27.6亿元
1）量：23年公司氧化铝产量预计满产约1950万吨，销量1,037万吨，同比+25.0%；电解铝产量627万吨，同比+3.7%，销量575万吨，同比+5.0%；铝加工产品销量58万吨，同比-4.8%。
2）价：23年氧化铝均价2,919元/吨，同比-1.0%；电解铝均价1.87万元/吨，同比-6.2%；华东预焙阳极均价6,287元/吨，同比-23.2%；动力煤均价965元/吨，同比-24.0%。
3）利：受益于产品销量增加及原材料价格下降，23年实现毛利209.6亿元，同比+27.2亿元/+14.9%，实现毛利率15.7%，同比+1.8pct。
2024年氧化铝价格抬升+原料价格进一步回落，带动业绩高增
1）量：氧化铝满产运行，预计产量1950万吨，随着云南宏泰的产能搬迁落地，山东氧化铝外售量进一步增加，预计销量为1067万吨；考虑到枯水期限产影响，预计电解铝产量630万吨，销量561万吨；预计铝加工销量为72万吨。
2）价：氧化铝受矿石短缺影响，价格提升至3200元/吨；电解铝紧平衡致价格易涨难跌，预计24年全年均价为1.9万元/吨，同比+1.6%；预焙阳极及动力煤价格进一步回落，根据最新市场价，预计分别为5000元/吨和950元/吨。云南电网价格受容量电价的影响增加约0.03元/kwh。
高分红回馈股东
公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利0.29港币，连同2023年度中期已派发的每股34港币，2023年度累计派息每股63港币，同比+23.5%。公司2006年至今共实施分红13次，累计现金分红449亿元，分红率高达37%。
盈利预测与投资建议：
根据最新市场价格，我们下调了24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨，上调氧化铝价格至3200元/吨，预计24-26年归母净利润为160/208/256亿元（24-25年前值178/229亿元），对应的EPS分别为1.69/2.20/2.70元，根据可比公司，给予公司24年5.8倍PE，对应目标价为10.80港元，维持“买入”评级。
风险提示：电解铝价格不及预期，材料和能源价格波动风险，云南限电影响超预期
$恒生高股息ETF(SH513690)$ $恒生指数(HKHSI)$ $中国宏桥(01378)$
文章来源：华福证券
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