近三年投资总结--投资的本质是认知变现
一晃2019年接近尾声，从2017年4月第一笔主动投资至今32个月，近3年，感觉自己投资体系逐步进化定型为一名价值投资者。回溯这几年的投资记录，觉得挺有意思，能看到自己的进步和进化，所以想把自己的经历和感悟写出来，最主要的是给自己一个总结和记录，有总结才有更好的开始。另外一个原因是我觉得我的投资体系已经定型，后面只会是在现有体系的修补完善（更多精力会放在具体企业的研究分析上），不会再有大的变动了，这对我也算是一个新的开始，想从这个时点开始，更严谨的记录自己的投资业绩（之前因为各种原因，比如多个账户、B股、打新、买卖和进出资金频繁、工作忙顾不过来等等原因，经常会忘记记录投资流水和计算净值）。
长文，包含以下五个部分：
一、关于投资业绩（2017年4月-2019年12月）
二、关于投资体系
三、关于2020
四、个人推荐的价值投资学习材料
五、杂感，投资的本质是认知变现
正文：
一、关于投资业绩
先说说业绩：从2017年4月18日到2019年12月22日，期间约32个月（2.67年），总收益率是56.8%（1.5211-0.9531），年化复合增长率18.3%，跑赢上证综指20.7%（期间上证年化-2.4%）、跑赢“沪深300”12.6%（期间沪深300年化+5.7%）。
因为前面说的原因，从2017年4月18日至今大约32个月的投资业绩（也就是净值增长）计算非常麻烦和繁琐。所以干脆以我雪球上的“apollonia”实盘（占我总仓位超过80%）净值增长近似计算，这个是雪球认证的，算是公开数据，可以直接查到。需要说明的是，雪球的实盘收益计算是含打新收益的，所以实际收益可能比这个略低，但我另外20%左右的其他账户收益水平应该是略高于雪球实盘的，可以近似认为和打新股两向抵消。所以雪球上的“apollonia”实盘基本可以代表我近32个月的净值变化。
第一笔主动投资是在2017年4月18日，买入信维通信。
当日雪球实盘净值是0.9531。（之所以低于1，是因为我在2016年11月就开了雪球实盘功能，但是当时只是觉得好玩，没有任何主动投资。从2016年11月一直到2017年4月，只持有一只万科，金额也很小，1→0.95，代表的基本就是那段时间万科的股价走势）。因为非主动投资且金额几乎可以忽略不计，所以那段时间的净值变化没有实际意义，因此净值计算就是按照2017年4月18日第一笔主动投资开始计算。
开始写这篇文章的今天（2019年12月22日）净值为1.5211。
算下来，从2017年4月18日到2019年12月22日，期间约32个月（2.67年），总收益率是56.8%（1.5211-0.9531），年化复合增长率18.3%。期间上证综指（3197→3005，总涨幅-6.4%，复合年化收益率-2.4%）；期间沪深300（3463→4017，总涨幅+16%，复合年化收益率5.7%）。期间年化收益率跑赢上证综指20.7%、跑赢“沪深300”12.6%。这个水平，放在藏龙卧虎的雪球里，只能说非常一般般，但是对我自己而言是可以且满意了。
以下为截止20191231更新的业绩数据
二、关于投资体系
这里说的投资体系，是战略层面的。我自己理解的价值投资体系可以概括为“一个中心，三个基本点”。一个中心是“买股票就是买企业”，三个基本点分别是“能力圈”、“护城河”和“安全边际”。这其中“买股票就是买企业”是前提和基石，如果你根本就不认可这一点，那后面的文字可以直接不用看了。
基于“买股票就是买企业”这个前提，接下来的一个问题就是，值不值得买一只股票取决于企业值多少钱（比较当前市值和企业价值），于是就有了企业估值。企业咋估值咧？企业价值=企业生命周期内产生的自由现金流的折现值（自由现金流、折现值等概念请自行百度）。如果不好理解，可以把投资股票近似为投资一只永续债券，买入时点的股价就是投资永续债的成本，企业生命周期内每年产生的自由现金流就是债券每年产生的利息。对这支永续债券来说，如果买入成本（对股票来说，其实就是当前市值）、每年的产生的利息、折现率都确定，就可以计算出这只债券的到期收益率，也就是你这比投资的年化收益率。以上参数中，买入成本是明确的（就是股票市值），折现率也可以说是明确的，可以近似用各期限的国债收益率代替，所以，唯一需要确定的就是每年的产生的利息，也就是企业生命周期内每年产生的自由现金流。
能确定么？不能。事实上，别说要估计企业整个生命周期的自由现金流，就是估计企业当年、明年的自由现金流都很困难，这就是投资不容易的地方。为了解决这个问题，价值投资大师们衍生出了“能力圈”、“护城河”和“安全边际”三个重要概念（前面所说的“三个基本点”），分别解决企业估值的三个问题：
为了方便表述，我们现在假设投资者张三，估算了某企业未来自由现金流是A1、A2、A3。。。An。这三个问题是：
问题一：凭啥张三你能估算出A1、A2、A3。。。An？
这就是“能力圈”的概念。这个概念对应投资者，回答投资者是不是真的理解了这个企业。
问题二：张三你凭啥认为这个企业能一直赚钱赚n年？别的企业看着不眼红么？它的竞争者都是傻子，不会撬它的墙角么？
这衍生出“护城河”的概念。这个概念对应企业，回答企业是不是有能力持续获取自由现金流。
问题三：我们姑且相信张三你估的这个A1、A2、A3。。。An，但张三你也不是神啊，万一企业经营遇到你没有预料到的意外情况呢？万一你估算依据的信息是错误的呢？万一外星人入侵地球正好攻击了这家企业呢？
这衍生出了“安全边际”的概念。安全边际通俗的讲，就是以估值的一定的折扣买入，给误判和意外留出充足的空间。
所以，以上可以简单概括为，基于“买股票就是买企业”这个前提，选择自己能理解的（自己能力圈范围内）的好企业（护城河越宽越好），以一定的折扣价买入（安全边际），从而获得超额回报（至于什么回报算超额回报这个仁者见仁了，我觉得考虑股票投资的波动性和不确定性，至少要达到无风险收益【可以参考银行理财收益水平】的一倍以上，也就是8%-10%以上吧，我个人的预期回报是十年十倍，大概年化26%）。
三、关于2020
准备从2020年1月1日起，把现在所有的主动投资持仓打个包，建一个新的组合“羽帆2026”，之所以叫羽帆，是因为2019年二宝出生，起名带个“帆”字，大宝名字带个“羽”字；有个2026，是因为如果从2017年起算，到2026年底，正好十年。前面说了，我的预期收益是十年十倍，也就是到2026年，我的计划是净值增长至10。2017年到2019年末，净值大数由1→1.6，所以后面7年（2020-2026）我希望这个组合净值能从1涨到不低于6。新的组合业绩计算会更加严谨可追溯（都会通过雪球记录并贴出来），并且会定期写总结（最少每年1次）。
四、个人推荐的价值投资学习材料
最近三年，集中读了很多投资类的书。这里只从给想学习价值投资的朋友节约时间、提高学习效果的角度推荐一些个人觉得比较好的资料：
1、价值投资理念：姜开舰写的《格雷厄姆之道》
一提到价值投资，必然绕不开格雷厄姆的《证券分析》和《聪明的投资者》，这两本可以说是开创了价值投资的起源之书（格雷厄姆也是价值投资的开创者和宗师）。格雷厄姆的《证券分析》和《聪明的投资者》带有深深的大萧条烙印，个人觉得是有局限性的（纯个人观点）,而且大多数人看到厚厚的一本《证券分析》，还是会心存畏惧。所以从纯学习效果的角度来看，我推荐大家看这本姜开舰写的《格雷厄姆之道》，核心的东西不落，还通俗易懂，还薄。这个道理相当于你想学高等数学，就看同济的绿皮教科书就好了，没必要非要去啃牛顿的《自然哲学与数学原理》一样。
2、价值投资理念：任俊杰写的《奥马哈之雾》
格雷厄姆是宗师，巴菲特就是这个门派最牛逼的徒弟。学习格雷厄姆个人觉得不需要太看细节，只要弄懂方法论就可以了。但是这一套理念要落地，就需要学习巴菲特，而学习巴菲特最直接的方法就是每年的致股东信。但是，又得说但是，巴菲特致股东信从57年至今，60多封，合在一起估计比《证券分析》还厚，虽然巴菲特的投资精髓都在其中，但信息量太大太庞杂，且其中还涉及很多会计细节、中美市场规则差异、每年滚动写有些东西难免重复等等，读起来仍然费劲。所以跟第一本的推荐理由一样，这里推荐任俊杰写的《奥马哈之雾》，这本书写的很理性严谨，最好的一点是把巴菲特的庞杂的股东信合并同类项后，归纳整理形成可以指导投资的理念要点。
3、投资理念：《三十年股票投资心得》作者不详
个人觉得这是民间股神里面写的最好的一本关于价值投资的书，作者是马来西亚的一位民间股神（投资的股票也是在马来西亚股市，这也充分说明价值投资理念的普适性），这本书应该是他在马来西亚报纸上发表的文章合集。这本书大陆没有正式出版过（事实上这是不是一本书我都不太确定），我这有个PDF版本的，如果有兴趣可以在留言区留下邮箱，我有时间会集中发一下。如果嫌麻烦，个人觉得李杰的《股市进阶之道》和唐朝的《价值投资实战手册》都非常好，且与这本相比更系统。
4、财务分析：唐朝《手把手教你读财报》
写财务分析的书千千万，通俗易懂最难得，这本就是，作者很通透，所以才能写的简洁明白。
5、其他
我觉得对投资来说，一旦理念成型了，就是我前面说的一个中心三个基本点，后面读财报、研报的价值要高于读书。如果闲暇还是想要看看投资类的书，下面推荐一些我觉得还不错的（非必读，但看了肯定有收获），以下想到了就写，排序不分先后：
《滚雪球》、《穷查理宝典》、芒格的文章（主要是采访语录）、段永平的文章、唐朝的微信号“唐书房”、彼得林奇的书、《怎样选择成长股》、《约翰涅夫的成功投资》、塔勒布的书（《黑天鹅》、《反脆弱》等）、《股市真规则》等等吧。
五、杂感，投资的本质是认知变现
价值投资虽说带着投资俩字，其实更像是一套人生哲学，不但可以指导投资，还可以指导具体的生活，比如巴菲特“内部计分卡”的概念，比如能力圈、护城河的概念都可以普适到人，指导你的生活和职业发展。举个例子，在职场中，如何认识能力水平和职级薪酬的关系，同在投资中如何认识企业价值和股价的关系异曲同工。
投资的本质是认知变现（这个变现可正可负）。我曾经在400+买入茅台，在接近800时卖掉，现在看，一点也不后悔，因为那时的认知就只能支持到800，如果是现在的我，可能会一直拿着，贵州茅台现在1100+，这300多的差额，就是认知提升带来的差别。我也曾第一笔买入过信维通信，后来也赚了钱，但是现在就肯定不会看了，差别仍然来自认知变化。长期来看，有多少认知，就赚多少钱。短期一个人会因为运气赚钱（未必是好事），长期仍然会因为认知水平不够再吐回来。所以，想提高投资业绩，就只盯住一点就好了，不断提高自己的认知水平（拓展自己的能力圈），这是一个慢工细活、日积月累的过程，而赚钱只是这个过程带来的顺理成章的结果。
祝2020一切都好！
写于2020年元旦