近期去明泰铝业调研，获得了丰富的公司信息，简单聊聊明泰铝业的投资价值，欢迎产业界朋友沟通想法。
行业：铝材加工是一个很传统、不性感的行业，资金密集属性+较强周期性，把现在活下来的企业分成了两类，一类是资金雄厚，没有融资压力的国企，如南山铝业等，一类是成本管控能力超强，在残酷的竞争中杀出一条血路的民企，典型如明泰铝业。对于民企来说，这个苦行业活下来的秘诀就是最低成本+组织管理+现金流控制，在每一个周期波动中“活下来”，不断扩张市场份额。
企业基因：“省省省”，调研去了明泰在郑州的证券部和附近的工厂，给人一种很明显的感受是：公司只在刀刃上花钱，证券部设在大学科技园，据了解租金非常优惠，进入小楼，发现公司连灯都舍不得开，调研会议室旁边的卫生间，竟然也是男女混用的，省成本的本能，深深刻进了公司的基因里，和很多IPO后，先修一栋很豪华但空置的大楼的企业，形成鲜明对比。（本次无法参观巩义的总部，有了解的朋友可以聊聊总部是否奢华，前几年公司出售了子公司的一栋楼，不知道那时候明泰是否也热衷地产与豪华写字楼？）但参观工厂，确是非常现代化，和破破烂烂的证券部观感完全不一致。如果这些简单的细节都是公司真实的一面，那至少可以证明，公司有良好的成本管控能力，同时，这么苦哈哈的日子，也为公司抵挡了很多潜在进入者。
超额利润：以下是铝材加工行业的单吨毛利情况：
明泰的单吨归母净利润，自2020至今在850-1300左右，而巩义周围的小厂，在这个价格下基本都处于盈亏平衡状态，公司获得超额利润的法宝主要有三个，其中2、3具备可持续能力：1、巩义自备电厂，这是公司很久之前考察的项目，在一段时间内为公司剩了很多成本，但现在自备用电比例不到50%，这方面优势下滑，同时诸如神火股份这类电解铝企业，也想往下游铝材去做，明泰和他们在电解铝、自用电上竞争，是很难取胜的。2、再生铝，公司很早就认识到，自备电站无法继续提供竞争优势，因此各种方向考察了一圈，发现再生铝这个方向有很好的经济价值：购买成本约为电解铝的80%+不用再买镁等添加合金+增值税退税，以上三种优势，预计将维持5年以上，尤其是退税（10%左右），虽然受政策影响较大，但公司表示，和有关部门沟通的结果是未来政策还会继续甚至加大。目前，公司已成为全国第一，世界第二的再生铝加工企业，这行的壁垒在于处理工艺（世界第一成材率91%，明泰89%）和规模优势，后者更明显直接，明泰拥有全部铝材牌号，采购和加工匹配上都比目前的同行更有利，这个优势预计在我们的投资期限内将维持。3、省省省的基因：同样的产能建设，不同公司的固定资产投入大相径庭，典型如鼎盛新材80万吨铝箔只用27亿资本投入，比行业如明泰、万顺等少很多很多，这里面的差异一是技术的积累，但更重要的是省钱的基因，比如明泰的投产，能用国产机器就用国产机器，能建板房食堂就建板房食堂，而一些不差钱的国企则是，能用国外设备就用国外设备，即使国外设备是大材小用。用加工军工用铝的设备，去生产装修用铝，钱就是这么花出去的，这个资金投入，仅仅是因为民企和国企的基因不同，就能差一倍甚至更高。
成长性在哪？1、再生铝的渗透率提升，这个不多说，我们国家的再生铝占比还很低，未来相对欧美日有很大提升空间。2、电池等高端产品，这个据了解，明泰之前落后了，落后的原因是：宁德的账期太苛刻+新能源没有爆发，2019年前，明泰的技术是够的，也通过了认证，但是在激烈竞争中生存起来的明泰，面对宁德明显不如原有产品压款的条件和没有明确爆发的产业趋势，觉得性价比不高，去多做原来的产品利润也一点不差，因此就错过了这个窗口，这么做的好处是不容易死，坏处是面对真风口，落后了同业优秀公司2-3年时间，但是为时不晚，公司目前已有积极的信号，产能建设+已通过部分大厂认证，赶上这班系新源的车完全来得及。
估值：能讨论的还有很多，限于篇幅之后再写，这里简单聊聊估值，公司股价疲弱的原因很好理解：1、各行各业经济都不好，销量能否如预期增长，即2025产能达到200万吨（140万吨再生铝、50万吨新能源），悲观的时候，对于国运都都要了，更别谈铝加工这种不性感的行业。2、入局玩家增多，上游做下游、新能源电池用铝疯狂募资扩产能，加工费势必下滑，单吨净利润的底在哪里？我不好说，但可以肯定的是，周期都有一种神秘的力量，如果明泰赚1000元净利润时，行业大多盈亏平衡，那下一次周期来时，明泰大概率还能赚1000元，更何况2022年下半年，已经是公司认为“黑暗”的时期了（欧盟反倾销+口罩），我们也没必要对未来的单吨利润太过担心。假设800-1000元是我们投资周期内的底部（2023一季度是1200元），那2023年130万吨预期销量对应10.4-13亿左右归母，若2026实现预期，到200万吨销量，则对应15%年均增长，给0.8-1PEG，对应今年市值125-195亿市值，目前这个价格，再定增打个折之后的盈亏比，个人认为长期维度挺合适，但需要注意的是，我们不要预期3年后的事，然后等了半年股价没有反应就放弃，倒在黎明前的事尽量少做。