氧化铝涨价、缺货的消息不断传出，带动一波市场热情。
近期，铝行业上市公司2024年上半年业绩预期陆续发出，多家公司业绩大幅上升，进一步提升市场热度。
中铝国际预计2024年上半年净利润1.4亿至1.6亿，同比增长116.85%至119.25%；天山铝业预计净利润有20.7亿，同比增长103%；南山铝业预计归母净利润19.71亿至21.51亿，同比增长50.11%至63.82%。
虽然南山铝业的营收比不过中国铝业、创新新材、云铝股份、神火股份、天山铝业这些公司，但其毛利率却能在行业内排第二，仅次于神火股份，可见其较高的成长性。
其实南山铝业业绩提升在2024年一季度就有所预兆，一季度实现了营收72.2亿，同比增长5.7%，实现归母净利润8.5亿元，同比大增64%。
究其背后，原因有二。
一是印尼200万吨产能完全释放，产量较去年同期增加。
二是氧化铝产品价格大幅上涨。
上半年铝锭及氧化铝粉价格受市场影响大幅上涨，且产品生产所需的大宗原辅材料采购价格下降，所以氧化铝价格大幅上涨，拉动了南山铝业利润向上增长。
那，氧化铝涨价背后的逻辑是什么？又能否持续？
我国氧化铝行业属于产能过剩行业，开工率常年保持在80%，为何会出现缺货、价格被动拉涨的情况呢？
从供给端来看，当下国内电解铝行业受到三重因素共同约束，即产能瓶颈、铝锭流动量减少，以及绿电省限电减产的常态化趋势，超过200万吨/年的复产产能难以如期释放。
电解铝在供给端的刚性约束下支撑铝价上涨，从中国氧化铝月度供需平衡来看，2024年整体氧化铝供需较紧，氧化铝价格有望维持高位。
截至2023年末，南山铝业国内氧化铝在产产能140万吨，印尼氧化铝在产产能200万吨，合计340万吨，基本就是产多少卖多少。
此外，2024年4月南山铝业拟投建印尼年产200万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达540万吨。
南山铝业在印尼生产的氧化铝主要销售至周边的东南亚、中东等地区，虽然售价较国内略低，但由于印尼铝土矿单价比国内便宜很多，铝土矿又占到氧化铝生产成本的一半左右。
所以印尼氧化铝成本优势显著，哪怕海外氧化铝报价比国内低200元/吨左右，海外盈利能力仍比国内强。
也正因此，南山铝业的盈利能力增强了。
氧化铝收入贡献不断提高，2023年较2020年氧化铝营业收入、毛利占比分别提高了18.01%、23.53%，后续随着印尼新建200万吨项目陆续投产将继续增长。
总的来看公司的盈利情况，自2022年起，毛利率和净利率有所修复，2024年一季度毛利率提升到22.23%，净利率提升更多，达到了14.26%，盈利能力不断增强。
当然，净利率提升高于毛利率还少不了费用率的降低，近三年来公司三项费用率水平整体稳定，这也得益于其上下游一体化的布局，产业资源协同效应，内部运营管理能力大幅增强。
资产负债率也是该行业值得注意的重要指标。
与同行相比，南山铝业的资产负债率始终处于较低水平，2023年资产负债率为21.49%，处于同行较低水平，截至2024年一季度公司在手现金263亿元，资金充沛，不用太担心负债。
最后值得一提的是，南山铝业2023年股利支付率超过40%，较2022年的13%大幅增长，股息率高达4.08%，这超过了许多知名企业，包括贵州茅台和长江电力。
这样看来，南山铝业在以往的财务上表现不错。
那，南山铝业未来的业绩增长点还有哪些？
南山铝业以电解铝为核心，已实现上下游一体化布局。
下游产品布局涵盖铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材、铝箔等多个产品类型，其中汽车板、航空板、高性能动力电池箔属于高端加工领域，盈利水平高于传统铝加工。
所以，南山铝业未来的成长点也放在盈利较高的汽车板、航空板、铝箔等高端产品上。
1、汽车板
汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，全球汽车铝板的需求量到2026年预计将增长到330万吨。
而且行业竞争格局好，南山铝业是本土唯一能批量生产内外板的公司，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，未来将充分受益。
目前，南山铝业已与赛力斯、小米、宝马、北京奔驰、奥迪、日产、蔚来、理想等国内外多个知名整车厂商及零部件供应商保持紧密合作。
2、航空板
航空板主要使用7系合金，对技术有较高要求，南山铝业掌握汽车板核心专利具备高壁垒，领先国内同行2-3年，是国内唯一一家同时为国内外航司提供航空板产品的公司，也是国产大飞机ARJ21和C919的供货商之一。
目前公司已经与中国商飞、美国波音、空客公司、英国罗罗、法国赛峰等国内外知名航空企业合作，推进航空用高精度铝合金产品定向开发。
航空板需求回暖，随着未来C919飞机量产，将打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足。
截至2023年底，公司拥有航空板设计产能5万吨/年，预计2024年航空板产量约1.6万吨，伴随产能不断爬坡，公司产量将进一步提高。
3、铝箔
电池铝箔随新能源汽车增长，未来空间广阔，预计到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030年有望达到3000GWh，对应电池铝箔需求量分别为54.25万吨、105万吨。
公司主要聚焦10-12μ高性能动力电池箔产品，随着未来电池铝箔需求增长，将带动公司电池箔产品销量提升。
总结一下，南山铝业印尼氧化铝持续放量，上游原料保障能力强，汽车板、航空板需求空间较大，高端产品放量将带动公司加工板块量价齐升，公司业绩将逐步向好。
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来源：飞鲸投研