一说到烘焙，你的脑海里会浮现什么？是面包，还是蛋糕？
其实在烘焙赛道中，有一个品种一直被人忽略，那就是燕麦。
而作为A股内唯一一家燕麦企业——西麦食品，在今年的第一季度交上了一份相当不错的答卷：
实现营收5.66亿元，同比增长46%，净利润同比增长15%达0.45亿元，超出市场预期。
并且西麦还给出了59%的分红率，要知道茅台的分红率也才51%，足以看出公司对股东的诚意。
优异的盈利能力和分红率也吸引了众多机构的目光，今年一季度已有78家机构参与了调研。
西麦为什么这么强？
西麦为国内燕麦的第一大品牌，强大的品牌影响力使得公司市场第一的地位十分稳固，2023年公司整体市场份额超20%，线下、线上市场份额连续三年上升。
其中线下市场中的零食量贩渠道同比增速超过180%，使得线下市场份额提升至25%，同比增长2.7%。
西麦取得今天的成绩，离不开对产品的不断优化升级。
2018年主打复合燕麦片的网红品牌“王饱饱”横空出世，对西麦的业绩造成了一定的冲击，但随着热度衰减，“王饱饱”的市场份额扩张遇阻，西麦凭借品牌优势守住了自己的位置。
但是“王饱饱”的爆火给主打纯燕麦产品的西麦带来了启示，那就是要走产品多元化的路线。
在典型的欧美国家，燕麦的人均年消费额稳定在30美元上下。与之对比，我国的燕麦人均消费额只有不到1美元，远低于欧美发达国家。
究其原因，是冲饮燕麦在国内还是比较小众的存在。虽然具有降低胆固醇、调节肠道菌群等诸多好处，但是因为口味单一所以受众大多是一些老年人及健身人士。
怎样才能打开国人对燕麦的接受程度呢？答案就是往燕麦中加料（坚果、水果冻干等），甚至是零食化，使其口感更加丰富，正如瑞幸将咖啡“奶茶化”，从而更符合国人口味。
目前西麦已推出复合燕麦（牛奶燕麦、燕麦+、谷物粉等）、休闲系列燕麦（烘焙燕麦零食等）产品。
2021-2023年，西麦食品复合燕麦片营收增长迅速，增长了80%达6.61亿元，已经超过了公司的主打产品纯燕麦片的营收，对公司的总营收贡献度提升了8.98%达40.83%。
此外冷食燕麦片的营收也在稳步提升，2023年同比增长22%达1.2亿元。
除了燕麦产品，公司通过战略并购德赛康谷进入高速发展的乳品谷物配方赛道，同时积极布局大健康业务，益生菌蛋白粉上市4个月销售额就超过了1000万元，且2024年第一季度该产品的销售额已经超过2023年全年。
产品线的优化也使得公司燕麦食品的吨价在2023年同比增长6%达1.83万元/吨，毛利率同比增长1%达44.55%，从而优化了公司的营收结构。
除了在产品不断优化，西麦在成本上也有着相当强的优势。
今年以来，桂格、王饱饱、西麦均采取了降价策略。4月份桂格、西麦和王饱饱均价分别下降7.3%、11.7%和14.1%，但通过以价换量来实现销售额增加的只有西麦一家。
4月份西麦食品销售额达1576万元，同比增长9.1%，其中销量同比增长23.8%，而同期的桂格销量只增长1.5%，从而拖累了销售额。
近三年公司的成本率基本可控，由于在2022年公司积极推动原粮供应链的多元化，包括丰富燕麦的采购地和推进张北工厂的国产燕麦集约化种植，使得2023年公司的成本率同比下降1.45%至为55.44%。
除了供应链，面对2024年进口澳麦的涨价，公司已在其他原料如辅材、物流通过年度招标等方式来平滑成本波动风险。
同时面对汇率的不确定性，公司通过远期手段降低汇率波动造成的影响。
出于市场扩张份额的意愿，近几年公司的费用率稳中有升，2024年第一季度费用率同比增长4%达34.27%。
其中销售费用率增长最明显，同比上升4.12%，主要来源于线上渠道如抖音、天猫、京东等平台的推广费用，以及线下零售渠道的铺设费用。
从销售费用和营业收入的变动情况来看，从2022年至今销售费用相对营收来说出现了增长过快的情况，说明公司利用销售费用的能力有待改善。
目前公司已经调整了销售策略，线下针对华东部分薄弱区域做燕麦产品的渠道和人群外延拓展，重点提升营收规模，针对山东等成熟市场做品类拓展，实现内延式增长；线上通过加强内容创作能力提高投流效率。
相较于销售费用，由于公司持续强化人才能力建设，提升组织运营效率，使得管理费用率呈现稳步下降的趋势，2024年第一季度同比下降0.49%至4.41%。
西麦食品的“稳”，体现在盈利能力上，也体现在营运能力和偿债能力上。
截止到2024年第一季度，公司的应收账款周转天数有了很明显的下降，但是公司的营收在稳步上升，说明公司利润转化非常及时，经营效益高。
由于2022年公司的产品出现了供不应求的情况，2023年加大了春节期间的备货量，使得公司的库存量同比增长63.48%，但公司是否能做到较为精准的供销策略，需要持续关注。
偿债能力上，近三年公司的现金及现金等价物余额能够完全覆盖有息负债，并且有息负债呈现下降趋势，公司的经营安全性在加强。
总结一下，西麦食品凭借着自身品牌影响力持续保持着行业第一的领先地位，公司围绕燕麦业务和大健康业务不断丰富产品条线，不断增强多元化竞争力。
同时通过加强供应链建设等手段压低产品成本，不惧价格战的冲击，还实现了不错的盈利。且公司的营运能力和偿债能力都在不断提升，加上59%的分红率，使其成为了当之无愧的A股避风港。
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来源：飞鲸投研