$复星医药(SH600196)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $万科A(SZ000002)$
复星医药的股东人数持续下滑。
身为一家医药龙头，复星医药也是最早一批上市的药企，比恒瑞还要早两年，在A股摸爬滚打20多年，因此积累了不少股民的青睐，2023年初的时候，股民人数最高到了33万人。
但截至2024年2月底，复星医药的股东人数已经降到了不到29万人。
与股民人数减少直接对应的便是经营业绩。
就在恒瑞医药扭转颓势的一年，复星医药却出现了相反的局面，净利润持续下滑，2023年第四季度，净利润竟然同比减少了92.03%，创下历史新低。
业绩对一家企业的影响是不可置疑的，尤其是伴随着ROE出现问题的时候，往往在净利率、负债率还未变化的时候，资产周转率会率先反映出问题。
对于复星医药来说，不要说存货和应收账款周转率了，连固定资产周转率都是下滑的。存货动销不好，对客户议价力也在降低，而且扩张弊端也凸显出来，本来是为了扩大规模才会扩张，但却不知有些扩张其实是一厢情愿。
多种问题积攒暴露，复星医药的市值缩水也是实实在在的，现如今已跌下千亿神坛，由2021年当时的最高点缩水了整整70%，近1500亿元市值。
而与业绩下滑和股东损失形成鲜明对比的，是不断增长的管理费用。
截至2023年，复星医药的管理费用达到了43.75亿元，同比增长了14.29%，其中人力成本费用达到了24.49亿元。
要知道，技术人员在2023年是减少的，而管理人员却在持续增加，1845名管理人员“承担”了24.48亿元的人力成本，人均薪酬就是132.72万元。
另外一边，研发人员的人均薪酬是46.74万元，虽然也不算低，但相比管理人员却明显低很多。
董事长吴以芳1200多万的年薪让郁亮、孙飘扬等一众上市公司董事长“望尘莫及”。
有道是浪子回头金不换，但复星医药又该如何回头呢？
1、研发投入59.37亿元，钱到底花哪了？
一直以来，医药公司的实力都以盈利能力和研发投入来体现，复星医药最值得一提的就是它的研发投入，在已披露2023年年报的医药公司中，复星医药以59.37亿元的研发投入位列第一，远超上海医药20多亿的研发。
所以即使不提研发人员成本，我们也要弄清楚，这个钱到底都投向了什么项目，以及是否有前景。
但略显遗憾的是，由于复星医药实质是一个并购平台，业务收入都是由旗下子公司贡献，而除了复宏汉霖（控股子公司）在港股上市外，其它子公司都没有上市，就导致公司报表很多数据披露并不完整。
其中，近60亿研发就仅披露了5个主要研发投入项目，最高金额还不到5亿元，其中“汉斯状”还是已经上市了的产品，也就是我们比较熟悉的PD-1单抗，但抛开适应症拓展不说，仅从行业角度看，PD-1市场竞争早已进入白热化，而且因为其是2022年刚上市，现在也还没有进入医保（降价）。
医药企业不仅以研发投入多取胜，更重要的是效率和疗效（快、优），最好需求再大一些。
复星医药也表示要推动更多FIC（First-in-class即同类首创）与BIC（Best-in-class，即同类最佳）产品研发及上市。
但对于本来就非常依赖大单品的医药企业来说，一款重磅药的产生又谈何容易。
2、期间费用率高达46.9%，毛利率却仅有47.84%
医药企业高企的期间费用率在意料之中，销售费用率再加上研发费用率，40%左右都是比较正常的情况，甚至可以说不高。
复星医药也不例外，10%左右的研发费用率加上20%多的销售费用率，本来还不算太高，但除此之外，管理费用率达到了和研发费用率一样的水平，另外还有一定的财务费用率，这就不太符合“常理”了。
管理费用、财务费用率高无疑和公司的并购化发展有很大关系，也就是说除了考虑现有子公司的发展，复星医药仍走在并购/投资的前列，商誉、长期股权投资甚至无形资产都在持续增长，而大额的资金需求不仅需要公司去借债，而且管理费用也很难去管控。
截至2023年，复星医药仅商誉就达到了108亿元，仅短期借款也超过了百亿。
但问题是，重金收购/投资的公司、产品项目到底能否给企业创造可观或者稳定的收益？
历史数据来看，不仅业绩很难把握，而且资产减值损失、投资收益都很难衡量。
更糟糕的是，复星医药的毛利率一直是个硬伤，明明没有医药商业业务，但公司的毛利率就是不高，制药业务毛利率也仅有53.38%，不仅要低于还有大部分仿制药业务的恒瑞医药，而且明显低于艾力斯、微芯生物等创新药企。
而毛利率低又要归结为复星医药大大小小的子公司身上，或者说各个领域的业务方面，经营管理效率低下和产品自研创新不足是一直存在的问题。
在2023年业绩说明会上，董事长吴以芳表示，复星医药确实面临着非常艰难的一年，并且在肯定自己公司未来发展的同时，还表示今年会继续消化此前扩张的压力。
但除了新冠相关产品的历史影响、现在收入增速较高的核心产品外，真正令股民们关心的是企业的管理能力、研发能力如何提高。
当然，先知先觉的机构根本不会关心，而给出更直接的表态，截至2023年年报，复星医药机构持仓数量相比2022年年报减少了194家，跑了一半还多。
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来源：飞鲸投研