【转发】

@坚信价值 ：【听其言而观其行，什么样的管理层值得长期信任】

在2017年12月投资人信里提到的英国公司3i基础设施(3IN)，通过了我的考验达到了毕业标准，成为值得我100%信任的长期核心仓位。
要达到这个标准，不只是公司业绩要好（3IN2007年上市以来接近12%、过去5年接近17%%的年化回报，而且与股市涨跌保持很低相关度），更重要的是其管理层的一系列行动证明了他们不但有能力而且有意愿追求股东利益最大化。
在过去一年里，3IN经历了一个大考：公司有两个项目（接近一半的资产）在市场上能卖出很高的溢价。这个时候，公司管理层的选择，卖还是不卖，卖完获得的现金怎么处理，能很好地反映他们是否以股东利益最大化为首要目标。
一个不合格的管理层通常更喜欢控制更大规模的业务，而3IN管理层的选择正好相反。
只要能提高股东回报，管理层过往都非常积极的进行去旧迎新的资产轮换，并在售出的项目中平均获得年化17%的内部回报率(IRR)。这次也不例外。经过竞标，在去年圣诞节前后管理层分别宣布为公司前两大资产（合计占公司资产60%）找到了买家。
--芬兰配电项目Elenia在2012年与高盛合作以1.95亿英镑购入，持有期间共获得1.06亿分红，现在以7.66亿卖给了安联保险、麦格理与芬兰社保组成的财团，实现4.5倍回报。
-- 英国供水项目AWG在2007年以1.73亿英镑购得，持有期间共获得1.54亿的分红，现在以4.1亿卖给了由英国五家地方政府养老金组成的财团，实现3.3倍回报。
此时3IN市值才不到22亿英镑，而这两单资产出售给公司带来超过11亿英镑的现金进账，超过市值一半。那么多现金怎么办？管理层非常果断地决定将多余现金返还给股东。
-- 鉴于公司的经营原则是不让过多账面现金拖累回报，管理层决定发放4.25亿英镑的特别股息，相当于将公司市值减少了1/4。而且行动非常迅速：2月底收到收购款，3月中就派发股息，不让现金闲置。
-- 同时， 宣布2019财年（今年2季度开始）的股息比去年提高10%，从而将过去11年的股息平均增速提高到了5%以上。
可以说，3IN的管理层已经完全取得了我的信任。3IN现在规模收缩到只有不到16亿英镑，而且3i集团自己持有34%的额度，可以说其主要角色已经是提高3i集团声誉的公开旗舰。
在基础设施投资这种我们暂时无能力直接参与的领域，我们非常愿意搭便车做其永久的合伙人。

------------------------------------------------------------------------------------

海外基础设施投资实例

摘自$雷石平衡基金(P000412)$ 2017年12月投资人信：

投资海外已完工、处于成熟运行状态的基础设施项目有几个好处：

-- 获得长期持续稳定、跨越经济周期波动的现金流。

-- 收入与物价挂钩，减少通胀风险。

-- 技术和商业模式简单成熟，不容易被颠覆。

由于基础设施项目的长时间跨度（一般20年以上）和对特许经营合同执行的依赖比较大，我们在选择项目时有几个原则：

-- 项目在法制国家，最好是有契约精神传统的英美法制国家。

-- 是成熟、现金流充沛稳定的项目，业务很清晰，没有副业。

-- 收入来源比较刚需，有长期合同保障，最好是特许经营项目，甚至合同里约定涨价与通胀挂钩。

-- 项目的付款方有高信用等级（最好是政府）。

-- 公司上市交易，注册地公司所得税和股息税的税率低（最好是零）。

虽然上市基础设施项目有很多优势，却很难吸引到一个比较大众的投资人群体（养老金、主权基金除外）。股票型基金经理觉得这些基础设施项目不是股票，而是没有短期大涨可能的债券。债券型基金经理则觉得它们不是有票面利息的债券，而是收入不确定的股票。基础设施项目的小众性给我们带来了以比较合理的估值进入的机会

作者：坚信价值  

来源：雪球