@tsla600519 : “假设合肥新公司估值50亿，蔚来持股60%，对应30亿市值和目前美股市值33亿差不多，资金上的担忧解决掉后股价涨一波，如果蔚来持股70%的话更好”
能认真考虑合肥投资入股和对蔚来股份股值的影响，先赞一下。
先补充说明一下这个网友计算背后的逻辑。合肥新公司（蔚来中国）估值50亿美元，也就是350 亿人民币。合肥100亿，再加上其他第三方投40亿，刚好一共入股蔚来中国的40% （350 x40% =140亿），而蔚来上市公司占60%，对应30亿美元（210亿人民币），这对于现在的市值33.8亿美元，差不太多，说明蔚来市值和新合资公司估值相应 合理。这也相当于给合肥用买蔚来股份打了个88折，相当于蔚来股份对人民币的定向增发，一次买那么多，打个折扣，也还算合理。
但这么算有一个问题，这里假设全部蔚来都装进蔚来中国了，包括几十亿人民币欠款待付和15亿美元多负债（含去年底负债加4.35亿美元新债）。就是说，合肥的融资要为蔚来担负担40%相同比例的欠款和负债，合肥会答应吗，把蔚来的负债也顺便放到蔚来中国里，让合肥政府帮着买单？如果不装，那这些就要放在蔚来中国的外面，蔚来股东们自己承担。如果说合肥愿意帮蔚来一起承担几十亿的欠款（应该不会全部承担），不管负债的话，那蔚来ADS股东们拥有的是估值30亿美元的蔚来中国股份，和15亿美元负债。这时，蔚来市值该多少呢？（应该是15亿美元，即股价不到目前的一半）
换一种说法，假设蔚来上市公司估值（即股价）在合肥投资前后不受影响，蔚来股东们给蔚来中国的估值将会是74.7亿美元（33.8+15=48.8，再÷60%），约528亿人民币。也就是说合肥和第三方用140亿买了价值211（=528x40%）亿的东西，相当于减了三分之一的折扣。这样蔚来ADS股东肯定亏了 而且存在巨大套利机会，比如说机构可以卖蔚来股票，换人民币入股蔚来中国。显然，假设蔚来上市公司估值不变是不太合理也不太可能的情形。
假设市场理性，有合理前瞻性和预见性，即蔚来估值在合肥入股后估值不会发生很大变化，那合肥和机构的融资入股，应该占多少比例合理呢？目前市场对蔚来的债外资产估值是33.8+15=48.8亿美元（=345亿人民币）。如果外债不装入蔚来中国的话，假设合肥及盟友机构们总投资140亿人民币，这些只占新蔚来中国的股份的28.9%。其中合肥投资的100亿只占20.6%。这对于地方政府投资100亿只换了五分之一的小股东股份，有点少了，好像也不太可能。
那会不会蔚来成立蔚来中国时，只允许合肥投资，相当于天使融资，不让其他机构进来，这样也没有套利机会。也就是说，只给合肥半价入股的特权？如果是，这可以保持蔚来估值不变。但这好像也不太对劲儿，因为2月合肥市政府官微曾发布消息说：“蔚来汽车中国总部项目计划融资145亿元，蔚来汽车将投资10亿元规划建设总部和研发基地....”。而合肥投资的超100亿也不大可能全是现金，可能很多以土地使用权，地方税减免或其他优惠服务政策折资入股。前一段时间的消息称江淮汽车抵押资产获得信贷额度27亿人民币，媒体猜是为了投资蔚来中国，但这也凑不上145亿融资目标。所以，蔚来中国融资一定会向第三方投资机构开放。如果是的话，蔚来中国的估值和美国蔚来上市公司估值就不会存在太大差异。
总之，合肥政府允许蔚来的那些资产和负债装入蔚来中国，并对蔚来中国合资公司的估值，这两个问题都很关键，对人民币注资后的蔚来上市公司的估值有决定性的影响。还有所谓的与地方政府对赌协议，比如 特斯拉跟上海市政府的对赌协议：上海超级工厂从2023年年底起，每年须纳税22.3亿元，如果不能达成这一条件，则必须归还相应土地。因此，除了装入资产和占股比例外，各种限定条件和承诺都会增加蔚来上市公司的风险，降低蔚来上市公司本身的理性估值。
当蔚来合资公司细节，纳入资产、占股比例和合作条件被公开时，市场会对蔚来的估值有更加理性的分析和调整。