生物股份再梳理

这几年的金宇，感觉一步一个坎，好像就没顺利过定增碰到大环境出问题，审批一度暂停，非洲猪瘟几年下来，没想到攻毒实验被用十倍浓度的强毒，导致三家申报单位全部攻毒失败。原本的主力产品口蹄疫也因为竞争的加剧，也是量价齐跌，下游行业也是一直在泥潭里挣扎求生。19年布局的宠物疫苗也是迟迟无法落地，给自己一种感觉，金宇最近几年都是起了个早床，赶了个晚集。回过头去看，1，公司的战略布局眼光还是可以的，16年去建设智能制造园区，打造P3实验室，2，20年新冠后，公司宣布开始布局MRNA产业，开始MRNA的基础研究,主攻MRNA非洲猪瘟疫苗。3，2019年跟日本共立合作，布局宠物赛道。从产业布局上看，确实方向都不错，现在各家友商也在逐步开始建设P3，进入MRNA领域的研究，也都开始布局宠物。下面梳理下公司的几个核心点吧。

1， 非洲猪瘟疫苗，公司在非洲猪瘟上面的线路储备应该是同行中最丰富的了，1，非洲猪瘟MRNA疫苗跟蓝鹊合作的。2，非洲猪瘟亚单位疫苗跟中科院合作的。3，非洲猪瘟基因缺失活疫苗跟华南农大，上兽研合作的。

（1），现在非洲猪瘟MRNA疫苗，还在实验室阶段，已经有一些成果了，找到了合适的靶点，在自己P3做了实验有效性在百分之80以上，后续还在持续优化开发当中，从时间节点来看，申报时间可能要往25-26年展望了。

（2）非洲猪瘟亚单位疫苗，据“传言”，攻毒实验已经失败，但是暂时还不能代表这个疫苗的开发已经完全失败，这次攻毒剂量是正常致死剂量的十倍，导致了三家申报单位都失败了。有效性对比看，军科院的冻干灭活苗优于中科院的亚单位优于兰兽研的亚单位。现在各研发单位还是商议，预计会申请二次做攻毒实验。但是是否会批准还不得而知。如果不能被批准的话，那就只能退其次做田间扩大实验了。所以说完全失败不至于，不过一旦开始做田间实验，那将意味着短期上市的概率几乎没有了。

（3）非洲猪瘟基因缺失活疫苗，这个疫苗也有一些进展，同样也拿到一些相关的专利，但是因为基因缺失活疫苗在安全性上的隐患，我国zf暂时没有太考虑这个路径，确实风险比较大。所以暂时属于储备或者等待关键性技术突破阶段。

但是国家在2021年立项非洲猪瘟疫苗研发公关。项目周期为3年，这三年间国家在非洲猪瘟的研发上投入了非常多的研发经费和心血。今年年底也是收官之年，或许NYB也需要给国家一个答卷了。

2，非洲猪瘟属于一个增量空间，如果非洲猪瘟疫苗能够上市将大大提升动保疫苗行业的整体天花板，但是因为这次的实验失败，确实给整个行业带来了很大的不确定性和阴霾。抛开非洲猪瘟，我国现在整个动保市场，这几年随着集约化的提升（集约化导致了养殖集团的议价能力越来越高，上游产业的竞争也是越来越激烈），政采的逐步退出，下游养殖的持续大幅度亏损。导致行业持续承压。行业从过去的同质化产品靠销售发力逐步向研发导向靠品质质量发力的模式改变。

3，从公司现有产品来看，（1）畜用疫苗公司虽然这几年在努力摆脱对于口蹄疫的依赖，迄今为止，公司将近一半的营收还是来自口蹄疫，这几年畜用非口苗也算有了一些明显的改善，主要体现在圆环圆支上面。2023年圆环加圆支营收突破到2.5亿，但是这几年拿到圆支批文的企业也越来越多，后续增长还是有一定压力的。公司另外一只主力推进的蓝耳疫苗，确实表现平平。2023年营收还只有3000万左右。伪狂犬经典猪瘟确实表现也很一般。今年公司畜用产品主力推销的还是蓝耳跟腹泻，因为这几年非洲猪瘟肆虐我国，而且近年非洲猪瘟病毒也频繁变异，比如非洲猪瘟弱毒株病毒潜伏时间长，发病没有强毒那么猛烈。让很多养殖户对于非洲猪瘟还是腹泻蓝耳不太好判断，导致近年腹泻疫苗销售增长不错。但是据我所知这两款疫苗因为免疫有效性不足，大多需要组合方案配合化药等其他手段来综合防疫。所以推销难度着实不小。今年来看畜用产品的机会还是来自于下游猪价是否可以持续回暖，带来的增长，不然整体增长压力还是比较大的。（2）禽用疫苗。金宇2017年收购了辽宁益康股权，成功拿下了禽流感的生产牌照。但是这些年来看，益康的发展确实不如人意，益康以前的禽流感疫苗主要销售渠道就是靠着政采，但是现在随着政采的逐步退出，政采蛋糕也越来越小，益康这几年也一直在盈亏线挣扎，连续两年益康商誉减值。2023年公司对于集团的禽板块进行了再梳理，成立的禽事业部，把优邦的禽产品和益康的禽苗全部放在禽事业部，整体规划销售。今年的方向是，不追求营收的增长，更加追求营收的质量，但是现在来看公司禽苗产品暂时并没有太大的竞争力。益康今年的核心应该是做到盈亏平衡。（3）反刍疫苗，这一块应该是金宇这几年最让人欣慰的板块了，因为反刍的整体市场空间是远远低于猪和禽类市场的，所以这一块的竞争并没有那么激烈，竞争对手也少，没有其他板块那么内卷。在加上金宇身处内蒙的区域优势，这几年公司的布病疫苗获得了很大的突破，2022年下半年上市的M5-90，在2023年大放溢彩，营收将近一亿左右，（需要注意的是虽然反刍产品的营收看起来没那么高，但是毛利率是远高于猪疫苗的）牛二联也是保持了持续的增长。公司今年也陆续多个反刍类产品上市布病REV.1，小反刍疫，包括下半年能获批的牛支原体和布病S19等。公司今年也成立反刍羊事业部，开始下游养殖教育，开拓反刍销售渠道，所以说反刍苗现在来看会是公司未来一个重要的增长点。（这里需要提醒今年以来牛羊价格下跌是比较厉害的。但是牛羊的疫苗接种覆盖率并没有鸡猪那么高，而且反刍的单体动物价值也是远高于猪的，所以说这个事情对于反刍疫苗销售有多大的影响，需要后续持续观察。）（4）宠物疫苗，金宇在宠物上现在来看是落后于友商了，去年多个友商的猫三联应急评价都过了也已经开始形成销售。尤其是瑞普因为有这瑞派宠物医院的优势，宠物疫苗的放量还是比较快的。金宇的预计得明年上半年才能上市。现在金宇宠物板块由林海管理，去年一直在拓展渠道和金宇找了宠物化药的厂家代工了金宇牌的宠物化药和卖自己的狂犬疫苗，现在来看有几十家经销商在销售，销售规模还是很小。 宠物板块也是一个想象力很大的板块也是利润很高的一块业务，有很大的国产替代空间，但是在这个领域获得一席之地确实也不容易，毕竟是TOC的领域，硕腾，勃林格在中国垄断这么多年，想一些改变用户习惯还是有难度的。想让自己的产品卖的好，要么搞定兽医，要么改变用户的认知。这都并不容易，瑞普有瑞派算是一个先天优势吧。金宇今年还会申报一个MRNA猫传腹疫苗，这个产品在国内还是空白，如果这个产品未来可以上市还是可以做一些展望的。

4，从公司治理结构上来看，公司一直处于无实际控制人，张翀宇用了几十年的时间，从国营厂改制，到跟大象资本的控制权之争，一直走到今天其实也算不容易，现在也到了交班的年级，2019年他的女儿张竞接任CEO的职位，2020年公司的高层进行了大换血，公司算是进入到了张竞时代，从这几年的情况来看，个人认为，张竞个人属于一个比较努力的二代，但是或许是天分不够，或者是下游环境确实不如从前，张竞自接任以来，公司从业绩层面确实没有看到特别大的成绩。老张也到了将要退休的年级，我个人认为老张在退休之前肯定是要把实际控制人的问题解决掉，才好顺利的完成交接。2023年1季度公司开始了定增，经历了一年多的时间现在所有的前期程序都已经走完了，等待上会批准，因为今年1季度整体市场大环境太差，导致审批程序一度停滞了几个月，5月份定增审批通过仅仅只有1家，6月份以来看到定增审批有所加速，这样或许定增落地也指日可待了。那么困扰公司多年的无实控人问题将得到解决。届时或许公司高层做高市值的动力也会更加的强烈。（这里说一下，因为公司现金储备还是非常充足的。从22年就一直在提准备通过外延式扩张并购一些公司来让公司更快的发展，在定增回复函中也有介绍，但是这一块迟迟没有落地，或许定增落地后，这一块的进度也会加快。毕竟这几年下游行业的惨烈是有目共睹的，现在很多行业内企业都是挣扎在生死线上，对于整个行业来看或许马上会进入行业整合期了。）

5，在这里提示一下风险吧，人用药这几年随着高速的发展，也是越来越内卷，很多企业另辟蹊径，也进军到动保行业来了，在兽用宠物疫苗，宠物药品上面加速布局，或许未来打败动保企业的并不是行业内的人，或许是人用药企呢？提供一个思路吧。

最近金宇跌幅很大，大家都很难受，我的心态确实也发生了一些变化，我个人觉得公司市值已经跌到了80多亿，此时在恐慌已经意义不大了。公司基本面来看，虽然还在从口蹄疫的下滑泥潭中往外爬，但是毕竟已经有了一些非口的产品跑出来了，也在逐步拉升公司的营收和毛利率。而且猪周期反转在即，定增也即将落地。我个人还是选择在坚守一下，后续如果有合适的机会，我也会找机会降低一些自己的仓位。这样可以更加灵活的去应对一些不确定性。

这些年在金宇上我参加了很多的行业展会，也去上下游调研了一些企业。结识了很多的朋友，也有幸认识了很多的行业大佬，给了我很多的帮助和建议，让我对于这个行业更加的了解。 虽然结果暂时不尽如人意。但是还是想在此表示感谢。不管盈亏，我觉得这笔投资确实让我成长了许多。人生不就是这样，在一个个不确定在一次次的学习中逐步往前攀爬。

最后，这只是个人记录分享，不做投资建议。个人水平很差能力一般。在此祝各位球友，端午节快乐。愿中国早日实现经济转型，继续腾飞。愿公司能加倍努力，不负所托。$生物股份(SH600201)$