注册雪球半年多的时间了，从很多大V那边学到不少知识，在此表示感谢！也想和大家分享一下自己的一些所思所想。最近看了《集中投资》这本书，终于解开了多年来一直困扰着我，却没能静下心来认真思考明白的一个疑惑——投机与投资的本质区别到底是什么？价值投资的鼻祖格雷厄姆给出了非常清晰的定义：“经营一项投资，是在经过透彻的分析后，恪守安全的原则，并能带来可观的回报。不满足这些条件的操作，都是投机。”他后来做了更加精辟的阐述：“基于价格变动进行的操作，就是投机。”著名的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯在他的那本1936年出版的旷世著作《就业、利息与货币通论》里面，也泾渭分明地做出了区分：投资是指“对一项投入的整个存续期间的可能收益率进行预测”，投机是指企图“稍微领先于公众，而预见基于传统基础的估值变化”，或者“企图预测市场心理的行为”。
很多人可能也会纳闷，进入股票市场只要能赚钱不就行了，思考投资与投机的区别又有何用呢？非也！那请你思考一下为什么A股总是存在“一赚、两平、七亏”的现象？为什么美股能够走出十年的长牛，A股却不行？答案正是因为在A股这个发展时间并不久的市场中，不管是机构还是散户，绝大多数仍是以投机的思维在参与市场的。正常一家企业辛辛苦苦经营一年下来能有20%-30%的回报率已经算非常不错了，而那些基金排行榜单上动不动一年收益率就50%、80%甚至100%的利润（或者所谓的超额收益）来自哪里？！靠的就是投机，简单说就是赚了别人的钱。在投机这个零和的游戏中，有一方赚得盆满钵满，对应的则是另一方本金的永久性损失。只要稍加留意便可发现，这些基金榜单上的名单经常过几年就换了新面孔。
所以巴菲特曾经说过非常经典的一段话，成功的秘诀有三条：第一，尽量规避风险，保住本金；第二，尽量规避风险，保住本金；第三，坚决牢记第一和第二条。股神的高超之处，就是点到即止，剩下的需要听者自己去领悟。透过股神的投资方法，这条忠告最终指引的方向是：规避风险、保住本金的长期之道只有价值投资一条路。虽然这条路短期走起来非常艰苦：一来需要阅读和分析大量的行业、公司资料、财务报表和估值分析，二来通常来说一些非热门的行业和公司常常因为市场的关注低可能会出现股价持续一两年甚至两三年的低迷，给投资者带来一些精神上的压力。但从三年以上的维度来看，以越低估的价格买入相应的优质股票，可以带来的期间复合回报率就会越高。持有的时间越久，股票价格与自身内在价值的偏离的程度就会越小，即随着企业业绩的发展，股价的上涨是水到渠成的事情。投资者甚至不需要依赖估值的变化就可以获得合理的预期回报率，除非是极端的泡沫化导致的预期回报率太低，或者是企业的经营模式、效率有了显著变化，理论上来说投资者就可以持有这家企业的股份十年、二十年以上（实际上巴菲特的几次伟大投资就是这么做的）。所以，从长期来看，投资者的研究和阅历随着时间的复利增长，会让价值投资这条路变成真正的康庄大道！
虽然从社会总体价值创造的角度来说基金收益率的排名根本没有意义，但国内绝大多数基金经理们还是会乐此不彼地年年忙着排名大战，因为拿别人的钱去赌一把没什么损失，万一赌赢了，自己管理规模上去了，可以得到更多的管理费和业绩提成，为什么不呢？人性使然。这一轮所谓核心资产（=抱团资产）扭曲式地上涨更是这些疯狂投机者们的杰作，随着我国经济的增长居民可用于股票配置的财产逐渐增多，而掌握资金管理大权的一些机构，却通过发行新产品募集的资金的方式，不断买入此前已经配置过的所谓赛道龙头股。投机就算了，还美其名曰价值投资，可笑至极！白酒、新能源、医药的一些公司，市盈率动不动可以上百倍，市净率可以十倍、二十倍甚至三十倍，这都叫价值投资的话，估计连格雷厄姆都得爬起来对这些机构怒喷一顿。
当然每一次的泡沫顶峰这些机构总会构思出一套又一套洗脑的理论来忽悠别人，比如说：（洗脑理论1）利率降低的话可以给更高的估值，且不说这些热门龙头股大都无法长期产生稳定增长的自由现金流来贴现，即使是有那请明确计算一下给出个结果？他们不敢算，因为无论怎么计算，得出的结果都远低于当前的股价。如果将来利率进入提升周期的话，得出的结果就更低了，根本没有任何安全边际可言。（洗脑理论2）A股优质龙头股的市值可以对标美股XXXX公司的市值。这种理论更是扯淡，且不说美股的泡沫问题，不同公司对应的业务结构、市场结构、市场空间都有很大差异，直接对标市值的依据更是站不住脚。（洗脑理论3）好公司即使是价格高也可以通过长期持有消化估值。这个理论更站不住脚了，1972年美股“漂亮50”的PE中值为42X，远高于同期标普500的19X，此后美股漂亮50泡沫破裂，花了十年左右的时间才重新回到原来的水平。而当前A股这些抱团股的估值水平更是高到离谱，这个时候买入就是看短期股价走势赌一把的逻辑，因为长期持有的话可能需要十几年甚至二十几年才能消化当前的估值，期间并不能给股东带来满意的回报。比如，XX时代公司，当前市值1.1万亿元，2020年扣非后归母净利润也就是40亿左右，预计21年可能可以达到100亿元左右，那么假如你有足够多的钱，你愿意按当前这个市值买下整个公司吗？对于价值投资者来说，答案显然是否定的，因为对于他们来说按当前价格买下整个公司，21年得到的真实回报率其实就是1%，且不说未来技术路线演变带来的挑战以及庞大的资本开支投入，也不说市场过热带来太多竞争对手引发价格战或者产能过剩问题，就算未来五年继续保持50%的复合增长率增长，到2026年的扣非后归母净利润也就是700亿元左右，相比当前市值依然低得可怜。所以，就算所谓的赛道再好、公司再好，当下的买入只能叫做投机，因为可预期的真实回报率非常低 。
对于当前疯狂投机抱团股的情况，前几天，某券商的分析师甚至这样说道：“展望未来，稀缺的持续高增长股只有比较贵和非常贵两种状态，如果要等这些资产到一个合理的水平再去买，可能要等到西湖水干了。”看完之后，我只能说，这种论调会让他更加出名的，因为估计过不了多久，他就可以考虑每天都去西湖旁边烧水喝了，看看西湖水干没干。