$迪诺斯环保(01452)$ 迪诺斯环保背景及业务：

集团为中国首家、全球第三家板式脱硝催化剂的国内生产商， (按 2014 年全国板式脱硝催化剂年产量计，集团产量为 8,380 立方米，市场份额 12.6%，排名国内第四名)。成立於 2010 年 8 月，2015 年 11 月在港主板上市。集团主要产品为板式脱硝催化剂，并占 2012 至 2015 年 4 月总收入 100%。

营运模式：

集团拥有一站式解决方案商业模式，包括：

I)研发(包括其核心技术於2014 年生产时使用国内纳米级钛白粉成本较进口节省近 30%，以及其产品关键性指标黏附力(0.2%)和耐磨度(0.4 毫克/100U)均低於行业水平);

II)设计(能独立设计及整合生产线以提升产能，以及按客户受含尘量、烟气温度、流量和电厂运营所用煤炭类型，提供不同成分设计催化剂配方);

III)生产(2014 年第一至第三条生产线的利用率分别为 67%、18%、和 60%，以及能提供 28 种主要催化剂产品);

IV)销售(客户主要为 i)燃煤发电行业、ii)冶金行业、iii)石油石化行业的 EPC 服务供应商和终端使用者，并分布於中国 17 个省市，以及欧洲市场的德国和义大利)。

国内空气污染严峻，受惠加大氮氧化物排放控制力度政策：

2013 年中国工业排放氮氧化物主要分别来自於 i)发热和发电(58%)、ii)有色金属冶炼和冲压(6.5%)、iii)非金属矿物(17.6%)和 iv)其他(17.9%)。 2013 年中国平均雾霾天数为 35.9 天(接近2012 年两倍)，空气污染方面严峻。因此，中国政府加强空气污染控制措施，包括：i) 2014 年 9 月发布《煤电节能减排升级与改造行动计画》，规定华东 11 省新建的发电量 300 兆瓦或以上的燃煤电厂须达致 50 毫克╱立方米的更为严格的排放规定，以及 2014 年 5 月发布《锅炉大气污染物排放标准》，自 2014 年 7 月起，容量低於 65t/h 的燃煤锅炉、燃气锅炉及燃油锅炉须符合新氮氧化物排放标准。

板式催化剂市场快速增长：

由於板式脱硝催化剂性能相比蜂窝式脱硝催化剂更为优越，包括高耐磨、高防堵灰及高抗中毒等性质。预计 2014 年至 2019 年板式脱硝催化剂的复合年增长率为 17.5%(蜂窝式仅 3.6%)至人民币 38 亿元，以及市场份额将由 2014 年的 30%提升至 2019 年的 43.7%。此外，由於脱硝催化剂的平均使用年限为 3 年，以及大部分脱硝催化剂於 2013 年新装使用，预计 2016 年至 2019年为替换高峰期，因此预计 2014 年至 2019 年板式脱硝催化剂替换和再生的复合年增长为 41%至 32.15 万立方米。相信以上因素将为板式催化剂增长主要动力。

柴油车脱硝催化剂行业前景广阔：

2013 年中国车辆排放占氮氧化物总量约70%，目前中国政府已实施更为严格的车辆排放标准，包括 2014 年 4 月工信部发布公告，指明 2014 年底前将在全国范围内实施重型柴油发动机国 IV 标准，设定氮氧化物的排放限制为不超过3.5 克╱千瓦时。 集团上市後将集资所得资金46%用於开发柴油车用脱硝催化剂，第一期投资人民币 1.79 亿元(计划产能 25 万套)，预计於 2016 年 10 月进行商业投产。第二期投资人民币 6,000 万元(计划产能 12.5万套)，计画於 2017 年开始，相信将为集团未来盈利增长动力。

估值评估：

根据市场平均预测，目前公司价格没有任何预测 2015 年/2016 年市盈率， (同业水平 5.75 倍/3.43 倍)，或没有任何 2015 年/ 2016 年预测市帐率，(同业水平 0.46 倍/0.42 倍)。集团行业前景优秀，建议可列入观察名册。