$同方泰德(01206)$ 同方泰德：乘节能之东风
传承清华同方的研发技术，同方泰德是中国领先的综合节能解决方案提供商， 为客户提供一站式节能减排方案。

向工业领域扩张，在手项目订单充足，受益于行业整合的趋势。

升级至能源管理合同(EMC)模式，盈利能力得以提升。随着EMC的贡献增加，我们预计2014-16E核心盈利的复合年均增长率为36%。首次覆盖，给予买入评级，目标价8.20港元。

一体化综合节能服务商。

同方泰德是一家领先的节能解决方案供应商，为建筑和工业，包括交通设施提供节能服务。在崭新的EMC模式下，同方泰德与客户建立长期合作关系，有助于赚取持续性的盈利和建立稳定的现金流。EMC模式的盈利能力高于传统商业模式，EMC项目的增加有助于进一步提升盈利。考虑到更多的EMC项目将开始运作及进入利润分享期，我们预计同方泰德FY14-16的收入复合年均增长率将达到14%。

潜在的资产注入是关键催化剂。

清华同方计划同方泰德建立成一个海外上市的综合节能服务平台。我们认为清华同方有可能把与节能相关的业务逐步注入同方泰德，这将会成为同方泰德主要的盈利增长动力。通过出售Distech Controls业务和配股集资，同方泰德已为进行收购活动所需资金做好了准备。

有能力实现快速增长。

该股目前的估值是15x FY16E P/E，而A股同业的估值已超过60x，香港上市环保公司也达20x，我们认同方泰德股价被低估。随着EMC的贡献增加，我们预测同方泰德2014年-2016年核心盈利的复合年均增长率为36%。预测全面摊薄FY15E/16E每股盈利为0.044美元/0.059美元，略低于市场共识的0.049美元/0.067美元。我们的目标价8.20港元是基于18xFY16E P/E，与其它环保公司相比有10%的折让。考虑到公司在国内的领先地位和其增值综合节能解决方案提供商的定位，我们认为公司的估值存在提升空间。当前目标价中所用的估值假设远低于A股同业。招商证券(香港)有限公司